الكلية الأكاديمية أونو | أسس التمويل

سيفان ريف

حسام جريس

شربل شقير

أسس التمويل

Husam Jeries | Sharbel Shoukair

Sivan Riff

Principles of Finance

أسس التمويل

نظريات، تمارين وحلول بواسطة الآلة الحاسبة وبرنامج الأكسل

سيفان ريف

شربل شقير حسام جريس

شربل شقير، حسام جريس وسيفان ريف

© جميع الحقوق محفوظة للمؤلفين ( )2020

الكلية الأكاديمية أونو , شارع تساهال ,104 كريات أونو

تم نشر هذا الكتاب بمساعدة الكلية الأكاديمية أونو

التدقيق اللغوي : وليم جريس

الرسومات البيانية : سيفان ريف

طبع: داف-أور ياكير برينت

تصميم الغلاف : ستوديو كارول ميشار وداف -أور ياكير برينت

داناكود : 1524-26203

توزيع : الكلية الأكاديمية أونو

هذا الكتاب محمي عن طريق قوانين المحافظة على حقوق النشر .

يمنع منعاً باتاً تكرير، نسخ، تصوير، تسجيل، ترجمة، توزيع

تخزين في قواعد البيانات أو نشر هذا الكتاب أو أجزاء منه

في أي صورة كانت وفي أي وسيلة، إلكترونية

(بما في ذلك الشبكة العنكبوتية والبريد الالكتروني)، بصرية أو ميكانيكية

بدون الحصول مسبقاً على إذن واضح خطي من الكاتب

سيتم رفع دعوى جنائية و / أو مدنية ضد كل من يخالف هذه التعليمات وإلقاء العقوبة عليه وفق القانون .

الفهرس

الفصل الأول نظرية التمويل والإدارة المالية - المقدمة ................................ ................................ 1 ......

1.1 الإدارة المالية - الفحوى ................................ ................................ ................ 2

1.2 وظائف المدير المالي ................................ ................................ ................... 5

1.3 أهداف الشركة ................................ ................................ ........................... 6

ا لأهداف الوظيفية ................................ ................................ .................... 7

تعظيم الأرباح ... ................................ ................................ ..................... 7

فعاليات على مدار الزمن ................................ ................................ ............ 7

أرباح لأصحاب الشركة ................................ ................................ ............. 7

................................ ................................ ..................... 8

تعظيم الغنى

الخلافات بين المدراء، أصحاب الأسهم وأصحاب الدين ................................ ........... 9

1.4 البيئة التجارية لفعاليات الشركة ................................ ................................ 10......

البيئة الاقتصادية ................................ ................................ .................. 10

الجانب الحسابي ................................ ................................ ................... 11

الجانب التسعيري ................................ ................................ .................. 13

1.5 موازنة رأس المال ................................ ................................ .................... 14

أسس وطرق موازنة رأس المال ................................ ................................ 14..

1.6 مبنى سوق المال ................................ ................................ ...................... 17

السوق الأولية ... ................................ ................................ ................... 17

السوق الثانوية ................................ ................................ ................... 17

سوق سندات الدين ................................ ................................ ................. 17

سوق الأسهم ..... ................................ ................................ ................... 18

التجار بالأوراق النقدية ................................ ................................ ............ 18

1.7 أنواع الأوراق النقدية المتداولة ................................ ................................ ....... 18

الأسهم ............ ... ................................ ................................ ............... 18

سندات الدين ..... ................................ ................................ ................... 19

شهادات التفويضات ................................ ................................ ................ 19

عقود الخيار المالية ................................ ................................ ................ 20

شهادات السلة و صناديق السلة ................................ ................................ 20.....

صناديق الائتمان ................................ ................................ ................... 20

1.8 هيئات مشاركة في التداول ................................ ................................ ............ 21

الهيئات الخاصة ................................ ................................ ................... 21

الهيئات المؤسساتية ................................ ................................ ................ 22

I

1.9 بورصة الأوراق النقدية في تل أبيب ................................ ................................ 24.

1.10 سلطة الأوراق النقدية ................................ ................................ ................. 24

1.11 أشكال الاتحادات التجارية ................................ ................................ ............ 25

وحيد – مستقل ................................ ................................ ................... 25

الشراكة ............ ................................ ................................ ........ ......... 27

الشركة ............ ................................ ................................ .................. 28

1.12 مبنى الشركة وأهدافها ................................ ................................ ................. 31

1.13 رفع الستار في الشركة ................................ ................................ ................ 32

1.14 التمييز بين شركة خاصة وعامة ................................ ................................ 34.....

1.15 ال وكلاء .. ................................ ................................ ............................ ... 37

الفصل الثاني حسابات الفائدة والارتباط ................................ ................................ ...................... 39

2.1 الفائدة ................................ ................................ ................................ 40..

2.1 أنواع الفائدة ................................ ................................ ........................... 40

................................ ................................ ................... 40

الفائدة الثابتة

................................ ................................ ................... 40

الفائدة المتغيرة

................................ ................................ ................... 40

الفائدة الرقمية

................................ ................................ ................... 41

الفائدة الحقيقية

الفائدة البسيطة ................................ ................................ ................... 41

الفائدة على الفائدة ................................ ................................ .................. 42

................................ ................................ ................... 42

الفائدة الفعلية

حسابات الفائدة بواسطة الآلة الحاسبة المالية وبواسطة برنامج الإكسل ......................... 47

معايير الانتقال بين الفوائد ................................ ................................ ......... 48

2.3 الفائدة المتصلة ................................ ................................ ........................ 52

2.4 الفائدة المسبقة ................................ ................................ ......................... 53

2.5 التضخم المالي ................................ ................................ ......................... 58

2.6 الارتباط بالعملة الصعبة ................................ ................................ .............. 60

أسئلة مراجعة ................................ ................................ ................................ 65..

الفصل 3 القيمة الزمنية للمال ................................ ................................ ............................... 71

3.1 المقدمة – القيمة الزمنية للمال ................................ ................................ ........ 72

3.2 مبلغ وحيد ................................ ................................ ............................. 72

القيمة المستقبلية لمبلغ وحيد ................................ ................................ ....... 72

القي مة الحالية لمبلغ وحيد ................................ ................................ .......... 77

الفائدة الدورية (لفترة) ................................ ................................ ............. 79

II

3.3 مبلغ دوري/سلسلة ................................ ................................ ..................... 83

القيمة الحالية لسلسلة مبالغ ................................ ................................ ......... 83

معامل إرجاع رأس المال ................................ ................................ .......... 84

القيمة المسقبلية لسلسلة مبالغ ................................ ................................ 85......

مد خولات/دفعات في بداية الفترة ................................ ................................ 87..

3.4 القيمة الحالية لسلسلة دفعات نامية ................................ ................................ 103..

3.5 القيمة المستقبلية لسلسلة دفعات نامية ................................ ............................... 105

3.6 القيمة الحالية لتدفق أموال لا نهائي ................................ ................................ 106

3.7 القيمة الحالية لتدفق أموال لا نهائي ينمو بنسبة ثابتة ................................ .............. 108

3.8 تطبيق في برنامج الإكسل لحساب القيم المستقبلية والقيم الحالية ................................ 108.

3.9 مبلغ وحيد ................................ ................................ ........................... 108

القيمة المستقبلية لمبلغ وحيد FV - ................................ ............................. 108

القيمة الحالية لمبلغ وحيد ................................ ................................ ........ 117

حساب ا لفائدة للفترة ................................ ................................ .............. 121

3.10 مبلغ دوري / سلسلة ................................ ................................ ................... 123

القيمة الحالية الدورية ................................ ................................ ............ 123

معامل إرجا ع رأس المال – PMT ................................ ............................ 124

صندوق تراكمي ................................ ................................ ................. 125

مدخولات /دفعات في بداية الفترة ................................ ................................ 130

3.11 القيمة الحالية لسلسلة دفعات نامية ................................ ................................ 131..

3.12 تطبيق لقضايا التقاعد ................................ ................................ ............... 132

أسئلة مراجعة ................................ ................................ ................................ 133

الفصل 4 لوائح سداد القروض ................................ ................................ .............................. 183

4.1 لوائح السداد ................................ ................................ ......................... 184

قرض من نوع نعمة ................................ ................................ ...................... 185

قرض من نوع "بالون" ................................ ................................ .................. 187

قرض للإرجاع بدفعات ثابتة على حساب المبلغ الأصلي – لائحة سداد اعتيادية. .............. 190

قرض للإرجاع بدفعات جارية ثابتة – لائحة سداد شبيتسر ................................ 194

4.2 لائحة سداد حقيقية لقرض ................................ ................................ .......... 203

أسئلة مراجعة ................................ ................................ ................................ 206

الفصل 5 معايير باتخاذ قرارات استثمار ................................ ................................ ................... 225

5.1 فحص جدوى الاستثمار ................................ ................................ ............. 226

تكلفة رأس المال المعدلة الترجيحية ................................ ............................. 226

III

5.2 معايير لفحص جدوى الاستثمارات ................................ ................................ 228.

فترة الإرجاع …. ................................ ................................ ................ 228

القيمة الحالية الصافية ................................ ................................ ............ 229

نسبة الربح الداخلي ................................ ................................ .............. 240

................................ ................................ ................. 252

مقياس الربحية

المكافئ السنوي ................................ ................................ ................. 254

5.3 ا نواع المشاريع ................................ ................................ ...................... 256

حجم الاستثمار ومدى ابتكاراته .................. .................................. . .................... 257

مشروع تقليدي ومشروع غير تقليدي … ........................... ………………… … 257

مدى الارتباط بين المشاريع . ........................................................................... 261

5.4 تطبيق المعايير كقواعد للقرار ................................ ................................ 262......

5.5 الفوارق في التدريج بين الطرق المختلفة ................................ .......................... 277

فروق في حجم الاستثمار ................................ ................................ ........ 278

نسبة الربح على استثمار راجع ................................ ................................ 278..

تغييرات في أسعار رأس المال ................................ ................................ 278..

مشاريع غير تقليدية ................................ ................................ .............. 278

أسئلة مراجعة ................................ ................................ ................................ 290

فصل 6 تدفق الأموال ................................ ................................ ................................ ....... 313

6.1 تدفق الأموال ................................ ................................ ........................ 314

6.2 سياسة تبديل الآلات والمعدات ................................ ................................ 337......

6.3 سياسة التبديل المثلى ................................ ................................ ................ 341

6.4 اختيار بين استثمارات دورية ................................ ................................ ....... 346

6.5 التدفق بظروف تضخم مالي ................................ ................................ ........ 347

أسئلة مراجعة ................................ ................................ ................................ 353

ملاحق تعليمات لاستعمال الآلة الحاسبة .................................................................................. 389

IV

סיון ריף ǀ שרבל שוקייר

סטטיסטיקה למנהל עסקים

1

الفصل الأول

نظرية التمويل

والإدارة المالية - مقدمة

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

1.1 الإدارة المالية - الفحوى

تعنى الإدارة المالية بسياسة المراقبة، التوقع ات ، اختبارات المخاطر وتحديد القيمة الحالية لتدفق نقدي مستقبلي

للشركة. تعتمد الإدارة المالية على توجيه ناجع لت دفق النقد إلى داخل ومن داخل الشركة بهدف تحسين وضعها

المالي، إن كان ذلك في جانب مستوى السيولة وكذلك في الحاجة للحصول على نسب أرباح قصوى من استثمارات

أصحاب الشركة. تشمل الإدارة المالية، من مجمل ما تشمله، تخطيط فترات الزمن لتحديد أهداف تدفقات النقد.

من المعتا د التطرق لثلاثة فترات زمنية أساسية:

مد القصير Ϸ ا – حتى سنة واحدة



مد المتوسط Ϸ ا – من سنة وحتى 5 سنوات



مد البعيد Ϸ ا – فوق 5 سنوات



ساس بتوقعات حول تدفقات Ϸ مد القصير بإدارة جارية للشركة وتعنى الإدارة المالية الجارية با Ϸ تعنى قرارات ا

الإيرادات والدفوعات النق دية للأمد القصير. تٌجرى هذه التوقعات بشكل عام بواسطة الميزانية السنوية. الفصلية

أو حتى الشهرية. على الإدارة المالية للشركة أن تشمل أيضاً جهاز تغذية عائدة لتجاوزات عن التوقعات المحددة،

سعار Ϸ إن كان ذلك من حيث الكميات وكذلك من حيث ا . يبدأ تقدير تدفق النقد بت وقعات حول الإيرادات النقدي ة

لمبيعات الشركة وفقاً لتقديرات ي حددها قسم التسويق وتستمر بحساب دفعات تكاليف الإنتاج، دفعات بهدف

رباح Ϸ لتوزيع ا وإيرادات إصد ار

الاستثمارات، تكاليف التمويل، سداد قروض والحصول على قروض، دفعات

رأسمال ذاتي جديد .

تشمل الإدارة المال ية للأمد القصير إدارة المخزون، الاستثمارات المالية مقابل البنوك وفي أسواق المال، سياسة

الاعتماد للزبائن بما في ذلك المخاطر المتعلقة بهذا الاعتماد، جنباً إلى جنب إدارة موازية لنظام اعتماد المزودين

واعتماد للأمد القصير من مصادر بنكية وأخرى. تشمل الإدارة الما لية للأمد القصير أيضاً تسعير المنتجات

خرى، مدى Ϸ النفقات ا

والخدمات التي تسوقها الشركة، وإدارة مالية لتكاليف الإنتاج داخل الشركة وأيضاً إدارة

مور هي عوامل Ϸ توفرها، مصداقيتها، ضمانات واعتماد سلاسل التزويد التي تقوم الشركة بتفعيلها. كل هذه ا

مهمة ببناء الميزا نية السنوية للشركة ومتابعة تطبيق هذه الميزانية، بهدف الامتناع عن تجاوزات لبنودها المختلفة.

مد البعيد بالتطورات التجارية للشركة، وتشمل سياسة الاستثمارات Ϸ مد المتوسط وا Ϸ تعنى القرارات المتخذة في ا

ملاك والعقارات الثابتة، قروض للأمد البعيد وتمويل فعاليا Ϸ في ا ت الاستثمار، أو تجنيد رأسمال ذاتي على أنو اعه

بحاث والتطوير (وبالذات في المعرفة، براءات الاختراع، Ϸ المختلفة، استثمارات في ا وأملاك غير ملموسة

أخرى)، سياسات الدمج واقتناء شركات جديدة واختيار المخاطر المرافقة للاستثمارات ولقرارات التمويل.

ضمن الإدارة الم الية يجب التأكد أن رصيد النقد للشركة والذي يشكل مواردها الذاتية، يٌستَثمر في مشاريع

رباح الحقيقية فيها أعلى من تكاليف التمويل الحقيقية مضافاً إليها Ϸ تجارية، تكون نسب ا

استثمارية اقتصادية –

تعويضاً عن المخاطر (تكلفة رأسمال الشركة). بما معناه، استثمار اقتصاد ي يحب أن يضمن أن نسبة الربح

الحقيقية (وهي نسبة الربح الرقمية مطروح منها نسبة التضخم المالي) أن تكون أعلى من الفائدة على استثمارات

2

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

خطار، مثل الإيداعات بالشيكل أو سندات الدين الحكومية المربوطة بجدول للأمد القصير، مع إضافة Ϸ عديمة ا

مركب بسبب المخاطر المتعلقة بالاستثمار .

من المتوقع أن ترفع الإدارة المالية الجيدة احتمالات إضافة أرباح دورية، وأن تساهم في توقعات لنسب حقيقية

إيجابية تعلو تكلفة رأس المال الحقيقية. في المقابل، الإدارة المالية الخاطئة من شأنها أن تزيد احتمالات الخس ارة

ملاك وأن تٌحدِث إساءة في Ϸ فيها الشركة، وأن تقلص رأس المال الذاتي وقيمة ا

في مشاريع استثماريه تستثمر

القوة المالية والاستقرار للشركة. تعنى الإدارة المالية بقرارات حول مبنى رأس المال المرغوب فيه في الشركة،

أي نسبة رأس المال الغريب الذي يقدمه مقرضو الشركة ونسبة رأس المال الذاتي الذي يق دمه أصحاب أسهم

ملاك مقابل المصادر المالية المحصول عليها من التقسيم بين رأس المال الذاتي ورأس المال Ϸ الشركة. توزيع ا

الغريب، يظهر في مثال الميزان بالشكل التالي:

3

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

بنود مثال لميزان ليوم _____

الالتزامات

ملاك Ϸ ا

رأسمال غريب - التزاما ت

الأملاك الجارية - أملاك سيولة

النقد وأشباه النقد

XXX



التزامات جارية

XXX

استثمار بأوراق نقدية متداولة



XXX

مد من مؤسسات مالية Ϸ روض قصيرة ا

اعتماد وق

XXX

زبائن ومديونون مختلفون





XXX

مزودون ومستحقون آخرون

XXX

مخزون





XXX

مجمل الالتزامات الجارية

XXX

مجمل الأملاك الجارية

التزامات طويلة الأمد

استثمارات للأمد البعيد

XXX

مد من مؤس Ϸ لة ا سات مالية وأخرى

قروض طوي

XXX

شركات بنات ومرتبطة





XXX

قروض أصحاب الشركة



XXX

قروض من الجمهور – سندات دين متداولة

أملاك ثابتة – أملاك للأمد البعيد



XXX

التزامات بسبب إنهاء علاقات عامل – مشغل

XXX

أراضي ومباني (أملاك غير منقولة





XXX

مجمل الالتزامات للأمد البعيد

XXX

آلات ومعد ات (شركة إنتاجية



XXX

وسائل نقل



XXX

أثاث ومعدات مكتبية



رأسمال ذاتي – رأسمال المالكين

أملاك أخرى أملاك غير ملموسة

 سهم Ϸ استثمارات أصحاب ا – المبالغ المستثمرة من قبل المالكين في

XXX

سمعة



XXX

النقد واشباه النقد

XXX

براءات اختراع (شركة إنتاجية)



XXX

رباح المتراكمة حتى اليوم Ϸ ا

XXX

علامات تجارية





XXX

مجمل رأسمال ذاتي

XXX

مصاريف تأسيس الشركة



XXX

مجمل الالتزامات ورأسمال ذاتي

XXX

مجمل الأملا ك

ملاحظات للميزان

صحاب الدين إن Ϸ صلي Ϸ الشركة بدفع الفائدة والمبلغ ا

تمويل بواسطة رأسمال غريب – تلتزم



صلي أو Ϸ . فشل في سداد مبلغ القرض ا

كان ذلك في شركات رابحة وكذلك في شركات خاسرة

الفائدة، أو حتى عدم القد رة على الوقوف بشروط الضمانات المطلوبة من قبل أصحاب الدين من

شأنه أن يؤدي إلى حل الشركة .

 تمويل بواسطة رأسمال ذاتي – أصحاب أسهم الشركة يتوقعون الحصول على أرباح تٌوَزّع عليهم

سهم أي حق مشري للحصول على أرباح، ولهذا حتى وإن Ϸ صحاب ا Ϸ من قبل الشركة. لا يوجد

كا سهم Ϸ صحاب ا Ϸ نت الشركة رابحة، ليس هنالك أي التزام لتوزيع أرباح . من الجدير بالذكر أن

4

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

سهم Ϸ رباح على أصحاب ا Ϸ توزيع ا تسبب في تقليص رأس المال الذاتي للشركة، لإساءة في

سيولتها، إساءة في قوتها المالية واستقرارها وزيادة المخاطر المالية المرتبطة بفعالياتها . وعليه،

سهم قد تلحق الضرر بأصحاب الدين، بل وأنه يوجد منع Ϸ صحاب ا Ϸ توزيع رأس المال الذاتي

بالإضافة لذلك، وبشكل عام ،

صحاب الدين. Ϸ قانوني لتوزيع أرباح قد تسبب الضرر الجسيم

أصحاب الدين يشرطون إعطاء الاعتماد للشركة ب" شروط الملاءمة ( " Covenants ) والتي

رباح في حال تمت تلبية هذه الشروط فقط. سياسة مستقرة أو مرتفعة لتوزيع Ϸ ع ا

تمكن من توزي

رباح تشكل إشارة إيجابية للمستثمرين وتزيد من جاذبية أسهم الشركة. Ϸ ا

من المهم جداً للشركة أن تنوع مصادر تمويلها وذلك لكي لا تكون متعلقة بمصدر تمويل واحد فقط، والتي من

الممكن أن تؤدي إلى أن تكون مصادر تمويل الشركة مٌكلِفة أكثر، أن تؤدي لارتفاع مصاريف التمويل، ونتيجة

لذلك لتقليص أرباحها.

1.1 وظائف المدير المالي

فضل من بين بدائل الاستثمار المناسبة للشركة. اختيار Ϸ على المدير المالي أن يتخذ قرار بشأن بديلة الاستثمار ا

فض Ϸ بديلة الاستثمار ا ل تسمى في علم الإدارة المالية باسم " موازنة رأس المال". تتلخص إحدى المشاكل الصعبة

والتي يقف أمامها المدير المالي بكون فعاليات الشركة مرتبطة بشروط المخاطر أو عدم اليقين. عدم اليقين هو

وضاع المستقبلية Ϸ وضع توجد فيه صعوبة بالغة بتقدير كِبَر المخاطر واحتمالات ا . عدم اليقين من شأنه أن يتمثل

بانعدام المعلومات المتعلقة بالمدخولات أو الإيرادات النقدية المتوقعة للشركة من استثمار كهذا أو آخر، وكذلك

قسام المالية Ϸ شخاص الموجودون في ا Ϸ بانعدام المعلومات حول مصاريف التمويل المختلفة. ا يجرون حسابا ت

لتقدير المصاريف المتعلقة برأس المال وكذلك لتدفقات النقد المستقبلي الناتجة عن استثمار معين، ولكن هذه

التقديرات غير مؤكدة. تتأثر تدفقات النقد المستقبلية من عوامل مستقبلية عديدة ترتبط بتغييرات ممكنة على الطلب

والعرض، تغييرات تكنولوجية، فعاليات المنافسين، تفضيلات وأذواق متغيرة للزبائ ن، تغييرات ب قوانين الشركات،

فراد، تغييرات بظروف التجارة وقوانين التجارة المحلية والعالمية، تغييرات في أسعار Ϸ ضرائب الشركات وا

موال عقب تضخمات مالية وما إلى ذلك. Ϸ صرف العملات، تغييرات في قيمة ا كل هذه تؤثر بشكل جوهري جداً

على تدفقات النقد الحقيقية الداخلة و الخارجة إلى ومن الشركة (تدفقات النقد الحقيقية الصافية) .

إحدى الوظائف التي تواجه المدير المالي تتلخص بتحديد ميزانيات وتسعيرات المصاريف، وأيضا تخطيط تدفقات

النقد الصافية والمعرف على أنه تدفق الإيرادات المطروح منها المصاريف. تخطيط تدفقات النقد الصافية من

ش أنه أن يحافظ على مستوى سيولة معقول للشركة بهدف الامتناع عن الدخول في ضائقة سيولة بشكل جاري

والتي قد تسبب زيادة مصاريف التمويل للشركة عقب الحاجة بتجنيد فوري إضافي لرأسمال غريب.

5

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

مور التي يعالجها المدير المالي Ϸ من بين مجمل ا ، ثلاثة مجالات واسعة لها إسقاطات جذرية على نتائج فعاليات

الشركة وقيمة أملاكها:

أ. أنظمة الاعتماد والقروض التي تحصل عليها الشركة من البنوك ومن مؤسسات مالية أخرى. على المدير

المالي أن يختار القرض وفقاً لنسبة الفائدة، نوع الارتباط الملائم لإيرادات الشركة (ارتباط بالعملة

الصعبة أو بجدول غلاء م عين) وفترة سداد الدين والضمانات المطلوبة. فترة السداد تحدد توزيع توقيتات

مد البعيد. عندما تزداد المخاطر بأن تستصعب الشركة سداد Ϸ ت بين الفترة الجارية وبين ا

أعباء الالتزاما

ديونها، سوف يقوم المقرضون برفع نسبة الفائدة على الدين، وعليه سوف يكون صعباً على الشرك ة أن

تحصل على رأسمال غريب. في هذه الحالات على المدير المالي أن يأخذ بعين الاعتبار تقليل العبء

المالي بطرق شتى قد تشمل اعتبارات النجاعة، تقليص وتيرة الاستثمارات، تجنيد رأسمال ذاتي إضافي

سهم. Ϸ صحاب ا Ϸ رباح Ϸ وتأجيل أو تقليل توزيع ا

موال بين Ϸ الجارية: على المدير المالي أن يتخذ قراراً بشأن توزيع فائض ا

ب. نظام الاستثمارات المالية

خيارات الاستثمار المالي المختلفة، والتي تشمل: أوراق نقدية متداولة على أنواعها، وبالذات صناديق

الائتمان وشهادات السلال، إيداعات بالعملة المحلية وبالعملة الصعبة. اتخاذ قرار من هذا النوع ير تبط

بمستوى المخاطر الذي تكون الشركة مستعدة بأن تأخذه على نفسها، والسيولة المالية في كل واحدة من

خيارات الاستثمارات هذه.

ت. مد البعيد: Ϸ إستراتيجية تطوير الشركة في ا الاسقاطات التدفقية والمخاطر المتعلقة بسياسة الاستثمارات في مشاريع استثمارية جديدة، دمج وشراء ش ركات أخرى، والاسقاطات المالية لدخول محالات جديدة

كثر أهمية لحقيقة وجود الشركة وتحديد قيمتها. في هذا المجال، Ϸ أو أسواق جديدة هي من المواضيع ا

على المدير المالي أن يستشير عوامل تسويقية، تكنولوجية واستراتيجية، وكذلك مع عوامل اقتصادية

سواق العمل والمنتجات في صناعات مختلفة وفي دول مختلفة، Ϸ المية

تعمل في مجال التوقعات الع

تكنولوجيا مستقبلية والطلب والعرض في أسواق المال .

1.1 أهداف الشركة

صحاب الشركة. يتم بشكل عام إنجاز هذا الهدف Ϸ ملاك Ϸ الشركة هي هيئة تجارية تتمحور أهدافها بتعظيم قيمة ا

عن طريق تعظيم القيمة ا لحالية للتدفقات الممثلة للأرباح الاقتصادية المستقبلية للشركة. تتركب الشركة من جهاز

يعمل على أساس الكميات التي تنتج إيرادات (مدخولات) مقابل الدفع على عوامل الإنتاج (مصاريف). تقتني

الشركة عوامل إنتاجية أو تنتج جزءً من هذه العوامل وتبيع الكميات الناتجة عن طري ق معالجة العوامل الإنتاجية .

أرباح الشركة هي الفرق بين المقابل الحاصلة عليه من كميات الإنتاج وبين تكلفة العوامل الإنتاجية .

6

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

أ. الأهداف الوظيفية

 الهدف أن تكون قيمة الشركة هي القيمة المثلى بهدف تمكين أصحابها تعظيم المقابل على

استثمارهم. يتماشى هذا الهدف مع تعظيم القيمة الحالية للأرباح الاقتصادية المستقبلية.

دالة الهدف هذه تحدد طريقة عمل المدير المالي للشركة.



ب. تعظيم الأرباح

رباح المستقبلية، مع المحافظة على تحييد المخاطر غير Ϸ تعظيم قيمة الشركة يتم إنجازه عن طريق تعظيم ا

على وفي نفس Ϸ لشركة ويتم إنجازه عن طريق زيادة كميات الإنتاج إلى الحد ا

الإلزامية. هذا الهدف هو الرئيسي ل

الوقت تقليل المصروفات على العوامل الإنتاجية والمتعلقة بإنتاج هذه الكميات، معالجتها وبيعها. هنال ك قدر كبير

مر يحتم على مدراء الشركة اتخاذ قرارات Ϸ في ظروف عمل الشركات، وهذا ا تشمل اختيار من

من عدم اليقين

رباح Ϸ رباح المستقبلية يجب أن يتطرق للأمد الزمني لمستوى ا Ϸ خرى. تعظيم ا Ϸ بدائل عديدة تلغي الواحدة ا

خذ بعين الاعتبار فوارق مستقبلية بين Ϸ مد القصير، المتوسط أو البعيد). بالإضافة لذلك يجب ا Ϸ المرغوب فيه (ا

توقيتات الإيرادات النقدية والمدخولات (بسبب سياسة اعتماد الزبائن) وبين دفعات المصاريف (بسبب الاستثمار

بأملاك ثابتة وسياسة اعتماد المزودون وسياسة المخزون). بواسطة هذه الملاءمات بين المدخولات والمصاريف

المستقبلية، يصبح الربح المستقبلي تدفق نقدي مستقبلي.

ت. فعاليات على مدار الزمن

واحد من أهداف الشركة هو الاستمرار في الفعاليات كهيئة تجارية للأمد البعيد، بالرغم من التغيرات الدينامية في

غلب خارجة عن سيطرة الشركة (عوامل Ϸ ظروف السوق والاقتصاد. هذه التغيرات، بالرغم من كونها على ا

خارجية)، إلا أنها تؤثر على نتائج فعاليات الشركة. ولكي تضمن الشركة استدام تها لزمن طويل، عليها أن تلا ئم

نفسها للتغييرات وذلك عن طريق استثمارات بالبحث والتطوير أو عن طريق الدمج أو اقتناء معرفة لشركات تبيع

المعرفة التابعة لها في السوق ( .)Exit

ث. أرباح لأصحاب الشركة

صحا Ϸ سهم التي يملكها هؤلاء ا Ϸ ربح أصحاب الشركة يتمثل بربح على ا ب. هذا الربح يشمل مركبين: توزيع

سهم. كلما كان الربح المستقبلي المتوقع Ϸ رباح وارتفاع قيمة ا Ϸ ا من استثمار أعلى ويوجد مستوى يقين أكبر

سهم سيكون أعلى واسترجاع استثمار أصحاب الشركة سيكون أسرع. Ϸ للحصول على هذا الربح، ارتفاع قيمة ا

Ϸ توزيع ا رباح تعطي إشارات للمستثمرين عن توقعات لتطورات مستقبلية إيجابية. من ناحية

سياسة ثابتة أو زيادة

رباح يسبب تقليل رأس المال الذاتي للشركة ولتقليل السيولة المطلوبة والمصادر الذاتية لتنفيذ Ϸ أخرى، توزيع ا

رباح ، حجم Ϸ استثمارات وتمويل التطورات التجارية. وعليه، فإن القرار بشأن توزيع ا التوزيع وتوقيت ا لتوزيع

رباح هو قرار لملس إدارة الشركة وفقاً لتوصيات من الإدارة. ينص Ϸ قرار توزيع ا

يجب أن يٌتّخذ ببالغ الحذر .

قانون الشركات على أن الشركة مخولة بتوزيع أرباحها ( امتحان الربح) طالما لا توجد أية مخاوف معقولة بأن

7

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

التوزيع سيمنع الشركة من دفع ا لتزاماتها القائمة والمتوقعة عندما يحين موعد سداد هذه الالتزامات (امتحان قدرة

السداد) .

سهم. توقعات المستثمرين تتلخص في Ϸ سهم هو ارتفاع قيمة ا Ϸ رباح أصحاب ا Ϸ كما ذٌكِر أعلاه، المركب الثاني

أن تستثمر الشركة أموالها بمشاريع جديدة (استثمار راجع) في حال ل م توزع الشركة أرباحها على أصحاب

صحاب الشركة Ϸ رباح التي يمكن Ϸ رباح البديلة (وهي ا Ϸ سهم، وهذه الاستثمارات سوف تدر أرباحاً أكبر من ا Ϸ ا

رباح من هذا النوع تسبب لارتفاع في نمو Ϸ . توقعات

الحصول عليها من استثمار آخر له نفس مستوى المخاطر)

الشركة وبالتالي لارتفاع في أسعار أسهمها.

ج. تعظيم الغنى

تعظيم الغنى أو جلب قيمة الشركة إلى أعلى قيمة هو مصطلح تمويلي ومعناه تعظيم القيم الحالية لتدفقات النقد

المستقبلية والتي تراها الشركة أمام أعينها وتحدد قيمتها. يمكن إنجاز تعظيم الغنى عن طريق تنفيذ فعاليات يمكنها

سهم Ϸ ) وهو يتمثل بجلب الربح على السهم المملوك من قبل أصحاب ا

خلق أو إنتاج ق يمة ( Value Creation

إلى قيمته القصوى. يبدو أن قيمة الشركة تتحدد وفقاً لتدفقات النقد الصافية (الإيرادات النقدية ن اقص الدفعات

خذ بالحسبان موا Ϸ النقدية) التي يمكن للشركة الحصول عليها في المستقبل مع ا عيد الحصول على هذه التد فقات،

وأيضاً، مستوى اليقين بالحصول عليها (عامل المخاطر) .

صحاب أسهمها وعلى Ϸ رباح التي تحصل عليها الشركة Ϸ يشكل مبنى رأس المال للشركة عاملاً يؤثر على ا

سهم. تحدد الشركة النسبة بين رأس المال الذاتي وبين رأس المال ال Ϸ صحاب ا Ϸ المخاطر غريب، تحت تقييدا ت

يلقيها أصحاب الدين. يتم أخذ دين إضافي عن طريق أخذ قروض واعتماد بنكي أو اعتماد خارج نطاق البنوك

ملاك Ϸ (دين خاص) أو عن طريق إصدار سندات دين في البورصة (دين عام). وعندما تدر الاستثمارات الجديدة وا

صحاب Ϸ فعندها التمويل عن طريق الدين يرفع نسبة الربح المتوقع

القائمة للشركة أرباحاً أعلى من تكلفة التمويل

سهم. ارتفاع ملموس في رأس المال الغريب نسبة لرأس المال Ϸ صحاب ا Ϸ سهم، ولكنه يرفع أيضاً المخاطر Ϸ ا

رباح بعد إرجاع Ϸ الذاتي ولحجم فعاليات الشركة، سوف يؤدي إلى ارتفاع بمصاريف التمويل ويقلص رصيد ا

سهم. بسبب كون تكلفة التمويل ثابتة بينما الربح قبل مصاريف التمويل Ϸ الموجود لصاحب ا

مصار يف التمويل

يكون متأرجحاً، فإن ازدياد في راس المال الغريب يزيد من حدة تأرجح الربح بعد مصاريف التمويل نسبة إلى

ن الشركة قادرة Ϸ طريق الديون وذلك

سهم. يجب أن نذكر أن هنالك أفضلية للتمويل عن Ϸ حجم استثمار أصحاب ا

رباح Ϸ هداف ضريبية، بينما لا يمكنها أن تفعل ذلك بالنسبة لدفعات توزيع ا Ϸ على خصم دفعات الفائدة على الدين

سهم Ϸ صحاب ا Ϸ . إلى جانب ذلك، كلما كانت نسبة الدين إلى رأس المال الذاتي أكبر، كلما كان احتمال إفلاس

الشركة أكبر، وذلك ي ؤدي لمصاريف جمة وفقدان السمعة الحسنة. لهذا، وبالرغم من أفضلية استخدام الدين بدلاً

هداف ضريبية، تحاول كل من الشركات والمقرضون الامتناع عن استخدام الدين بشكل Ϸ من رأس المال الذاتي

مفرط.

8

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

ح. الخلافات بين المدراء، أصحاب الأسهم وأصحاب الدين

سهم وأصحاب الدين. Ϸ جمة بين المدراء، أصحاب ا هذه الخلافات قد تؤدي أن يعمل متخذي القرار

توجد خلافات

بشكل يتعارض مع أهداف ومصالح الشركة. مدراء الشركة يعلمون بكل ما يدور في الشركة، بينما لا يعلم أصحاب

سهم، لا يعرف ماهية ال Ϸ سهم، وخصوصاً من يمتلك بحوزته نسبة مقلصة من ا Ϸ ا فعاليات الجارية في الشركة

سهم. هذان Ϸ وهم يشكلون "جمهوراً هادئاً". بالإضافة لذلك، تتضارب مصالح المدراء مع مصالح أصحاب ا

العاملان، فرق في المعرفة وتضارب المصالح، تخلق "مشكلة الوكيل" في الشركة. فمن جهة، يريد المدراء أ جراً

عالياً، زيادات وإضافات كثيرة وهم غير معنيون بتنفيذ استثمارات تنطوي على مخاطر قد تهدد استدامة الشركة

سهم معنيون بتقليص مصاريف الإدارة للشركة Ϸ وبقائها وتسبب الضرر بإعالتهم الشخصية. مقابلهم، أصحاب ا

خذ مخاطر كبيرة على أنفسهم علماً بأن استثمارهم Ϸ بهدف تحسين مدى ربحية الشركة وكذلك، هم مستعدون

موز سهم Ϸ سهم معنيون بنمو سريع قدر الإمكان للشركة، تتجلى بارتفاع قيمة ا Ϸ ع على عدة شركات. أصحاب ا

التي يمتلكونها وتنتج لهم أرباحاً عالية. وبالرغم من ذلك، من شأن النمو السريع أن يرفع من مستوى الخط ر

الكامن في فعاليات الشركة. يخاف المدراء أنه في حال عدم قدرة الشرك ة البقاء على قيد الحياة، لن يكون بإمكانهم

جور وما يرافقها، ومن هنا فهم يفضلون تقليص مستوى Ϸ الاستمرار والحصول على تدفق نقد ثابت بسبب ا

مر إلى تباطؤ Ϸ الاستثمار في مجالات التطوير والمخاطر المتعلقة في فعاليات تطوير من هذا النوع، حتى لو أدى ا

نسبة نمو الشركة.

سهم معنيون بالحصول Ϸ سهم وبين المدراء. أصحاب ا Ϸ رباح هو نقطة خلاف إضافية بين أصحاب ا Ϸ توزيع ا

رباح بهذا الشكل تقصر بشكل ملحوظ Ϸ ، علماً بأن توزيع ا

على أرباح موزعة عليهم بمبالغ كبيرة قدر الإمكان

سهم عل أ Ϸ فترة استرداد استثمارهم وتقلل المخاطر التي وافق أصحاب ا خذها على أنفسهم. المدراء يفضلون

رباح قدر الإمكان، أو حتى الامتناع عن توزيعه، علماً أن توزيعاً كهذا يقلل أملاك الشركة، Ϸ تقليص توزيع ا

مر الذي قد يصعب إدارة الشركة وإبراز Ϸ رأسمالها الذاتي وسيولتها، وتزيد من المخاطر المالية في فعالياتها، ا

نتائج إدارية جيدة ت ضمن استمرارهم بشغل منصب مرموق كهذا داخل الشركة .

سهم. فبينما يفضل Ϸ مبنى رأس المال في الشركة هو أيضا موضع لنقطة خلاف بين المدراء وبين أصحاب ا

المدراء تمويل بواسطة رأسمال ذاتي لا ينطوي على تكلفة تمويل قد تثقل على كاحل الشركة وبالذات على تقرير

سهم يفضلون استعمال دين بقدر أكبر والذي يشكل "رافعة مالية" Ϸ ، فإن أصحاب ا إذ يٌط لَب منهم

الربح والخسارة

استثمار مبلغ أقل في حال تنفيذ مشاريع استثمار ية في أملاك معينة . بالإضافة لذلك، اعتراف سلطات الضر ائب

Ϸ صحاب ا Ϸ هداف ضريبية، وبالرغم من المخاطر الإضافية Ϸ بمصاريف التمويل سهم بسبب الدين، إلا أن التمو يل

سهم Ϸ بواسطة الديون يؤدي إلى تحسين قيمة ا .

ساسي من رغبة Ϸ التضارب ا

سهم وبين أصحاب الدين، حيث ينبع Ϸ هنالك أيضاً تضارب مصالح بين أصحاب ا

سهم تفضيل استثمارات مع آمال أكبر ومخاطر أكبر، بينما يفضل أصحاب الدين استثمارات م Ϸ أصحاب ا ع آمال

صحاب الدين وبالذات عندما يتم Ϸ منخفضة ولكن مع مخاطر منخفضة. هذا الوضع يخلق المشاكل بشكل خاص

تمويل الاستثمارات بواسطة الدين. في هذه الحالة، عندما توجد استثمارات مع معدل ربح عال ومخاطر عالية فإن

9

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

سهم هم المنتفعون من هذا النجاح، بينما في حالة ف Ϸ أصحاب ا شل، أصحاب الدين الذين مولوا الشركة من المحتمل

ألا يتمكنوا من الحصول على أموالهم ثانية.

1.1 البيئة التجارية لفعاليات الشركة

من الممكن تقسيم الفعاليات التجارية لثلاثة قطاعات: اقتصادي، مالي – حسابي وتسعيري.

أ. البيئة الاقتصادية

ول هو إنتاج مواد مضاهية لتلك التي ينتجها باقي منافسو Ϸ متطرفين: ا

يمكن في هذا المجال وجود وضعين

الشركة، أما الوضع الثاني فهو إنتاج منتجات بديلة لمنتجات المنافسين. ومن الطبع، يمكن التفكير بأوضاع بين

بين حيث تكون المنتجات مضاهية جزئياً وبديلة جزئياً. في أسواق مع منافسة متكاملة، يتم تحديد س عر المنتج

مر وارداً) Ϸ للشركة بشكل ثابت لا يمكنها التأثير عليه وهي تتخذ قراراً يتعلق بكمية الإنتاج فقط (إذا كان ا . بهدف

خذ بعين الاعتبار تقدير مستويات الطلب والعرض للمنتجات، والمتأثرة Ϸ تحديد توقيت التوسع التجاري، يجب ا

من الظروف الماكرو اقتصادية للسوق، بم ا في ذلك احتمالات حدوث مد اقتصادي، ركود اقتصادي أو كساد،

نسب التضخم المالي المتوقعة، نسب الفائدة وتكاليف تجنيد رأس المال في أسواق المال.

إن التعمق في مجال الفعاليات الذ تتم فيه الفعاليات التجارية يساعد في إجراء تقديرات وتوقعات دقيقة أكثر عن

القدرات الكامن ة في الفرع في المستقبل، إن كان ذلك على المدى القصير وكذلك على المدى المتوسط والبعيد.

على الشركات التي تنوي إقامة علاقات تجارية دولية أن تتطرق إلى وضع الاستيراد والتصدير، ميزان المدفوعات

جنبية بشكل عام وتحديداً Ϸ وأسعار صرف العملات ا للعملات الرسمية للد ول التي توجد الشركة معها بعلاقات

تجارية.

البعد الجغرافي للشركات التي تقيم علاقات تجارية دولية مع هيئات ترتبط معها بعلاقة تجارية يزيد من المخاطر

التجارية في فعالياتها ونتيجة لذلك يحدث ارتفاع كبير في المصاريف الجارية المطلوبة لتحييد مخاطر إضافية من

هذا النو ع. اذا تمحورت الفعاليات الدولية لشركة معينة حول التصدير، فإن ذلك سيرفع أيضاً من المخاطر

التجارية بسبب حقيقة توجيه التسويق إلى جمهور مختلف عن الجمهور المحلي، والذي يتميز بأذواق وأنماط

استهلاكية مختلفة.

البيئة الاقتصادية هي بيئة دينامية جداً وتتغير من حين لآخر بوتيرة عالية نسبياً. معظم التغييرات هي تغيير ات

خارجية. بما معناه، أن هذه التغييرات تؤثر على نتائج فعاليات الشركة ولكنها لا تتأثر منها. من هنا على الشركة

أن تتعلم التعرف على هذه التغييرات من خلال قدرتها على توقع هذه التغييرات وتقدير تأثيرها على وضع أم لاكها

ونتائج فعالياتها، وأن تخطط لسياسة فعالياتها.

10

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

حداث تتعلق Ϸ حداث المؤثرة على الشركة على مستوى الماكرو تنقسم إلى أحداث تتعلق بالاقتصاد الكلي و Ϸ ا

حداث المتعلقة بالاقتصاد بأكمله Ϸ بالفروع المختلفة. ا تؤثر على كل الشركات والهيئات التجارية في الدولة، ب ينما

حداث Ϸ حداث المرتبطة بفروع مختلفة تشكل أحداث خاصة للفرع المعين الذي تقيم فيه الشركة فعالياتها. هذه ا Ϸ ا

خيرة تشمل مدى المنافسة في السوق، أذواق المستهلكين وأنماطهم الاستهلاكية، وهي تتطلب اتخاذ قرارات Ϸ ا

حداث بواسطة Ϸ لمدراء الشركة بشأن طرق التعامل مع هذه ا انتهاج استراتيجية تجارية تعمل الشركة وفقاً لها.

ب. الجانب الحسابي

ملاك والالتزامات ونتائج الفعاليات التي Ϸ رباح والخسائر، تعكس وضع ا Ϸ الميزان وتقرير ا

التقارير المالية –

قامت الشركة باتباعها والاسقاطات الناجمة عن قرارات المدراء فيها.

في الميز ولى تعطى لرأس المال الذاتي ولتوجهات التغيرات فيه على مدى السنوات. هنالك أهمية Ϸ همية ا Ϸ ان، ا

قصوى لحجم الالتزامات مقارنة مع رأس المال الذاتي، وهي نسبة تحدد القوة المالية ومستوى المخاطر المالية

المنوطة بفعاليات الشركة. يجب تفحص التوزيع بين رأس المال الغريب للفترة القصيرة (حتى سنة) وبي ن رأس

المال الغريب للمدى البعيد، وذلك بهدف التعلم عن عبء الالتزامات للشركة من وجهة ثِقَل السداد. معطى إضافي،

ملاك الجارية وبين الالتزامات Ϸ ملاك الجارية والنسبة بين ا Ϸ يجب أخذه بالحسبان هو سيولة الشركة والمتجسد في ا

ملاك الثابتة للشركة مهم Ϸ ملاك الجارية وبين ا Ϸ تثقل كاهل الشركة. بالإضافة لذلك، التوزيع بين ا

الجارية التي

ملاك الثابتة فيها تشكل نسبة عالية من مجمل أملاكها. Ϸ جداً، وبالذات في شركات تتميز فعالياتها بطابع إنتاجي وا

رباح والخسائر هو المبي Ϸ ول المعروض في تقرير ا Ϸ المعطى ا عات. تطور المبيعات يعبر، من مجمل ما يعبر

عنه، عن نجاح الشركة الدخول إلى السوق. مستوى مبيعات الشركة تعكس وض عها ف ي أسواق المنتجات وقدرتها

التغلب على منافسيها بطرق شتى (خدمة الزبائن، ملاءمة متطلبات الزبائن، أسعار مريحة، نوعية المنتج، تزويد

رباح والخسائر هو الربح الخام، وهو يعكس الفرق بين Ϸ عطى التالي المعروض في تقرير ا

لزبائن وغيرها). الم

المدخول من المبيعات وبين تكلفة المنتجات المباعة. من الربح الخام تٌطرَح مصاريف التسويق والبيع وأيضاً

المصاريف العامة والإدارة والتي تخدم كمصاريف لتفعيل الشركة، وبذلك نحصل على ال ربح ال تشغيلي لها. من

الربح التشغيلي تٌطرَح مصاريف التمويل، والتي تتحملها الشركة بسبب استخدام رأس المال الغريب، وهي تقلل

خير Ϸ . يٌحسَب الربح الصافي بعد ضرائب الدخل وهو السطر ا

نسبة ربحية الشركة قبل دفع الضرائب على الدخل

سهم. الربح Ϸ صحاب ا Ϸ علماً بأن هذه النتيجة تٌجمِل الربح النهائي

رباح والخسا Ϸ هم في تقرير ا Ϸ وقد يكون ا ئر

رباح خلال نفس السنة يٌضاف إلى رأس المال الذاتي للشركة في Ϸ الصافي في سنة معينة مطروح منه توزيع ا

نهاية السنة .

11

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

تقرير الأرباح والخسائر الأساسي ( آلاف أو ملايين )

XXX

مبيعات/ مدخولات

XXX) )

تكلفة المبيعات

XXX

الربح الخام

XXX) )

مصاريف البيع والتسويق

XXX) )

مصاريف الإدارة والعامة

XXX

الربح التشغيلي قبل مصاريف التمويل

)XX)

مصاريف التمويل

XXX

الربح التشغيلي بعد مصاريف التمويل

XXX) XXX/)

مصاريف / مدخولات أخرى

XXX

الرب ح قبل الضرائب

XXX) )

ضرائب الدخل

XXX

الربح الصافي

قبل الدخول في مشروع جديد معين ، وكذلك بهدف الرقابة، على الشركة أن تفحص عدة نسب مالية. الربحية

رباح من الاستثمارات، ونسبة الرب Ϸ رباح من المبيعات، نسب ا Ϸ الاقتصادية تقاس بواسطة نسب مثل نسبة ا ح

ملاك الجارية، Ϸ على رأس المال الذاتي. تقاس المخاطر بواسطة مقاييس مثل النسبة بين الالتزامات الجارية وبين ا

النسبة بين رأس المال الذاتي وبين الدين (الرافعة المالية) والنسبة بين سداد الديون وبين الربح ال تشغيلي .

تقرير هام إضافي هو تقرير تدفق النقد ي. هذا الت قرير هو تقرير حسابي، يحلل المصادر التي تم الحصول على

نقدي خرى الاستعمالات التي تم صرف النقد Ϸ منها والتي تدفقت إلى الشركة (مدخولات نقدية)، ومن الجهة ا

عليها وتدفقت خارج الشركة (مدفوعات نقدية). المصادر والاستعمالات تٌقسَم إلى ثلاثة مجالات من الفعاليات:

الفعا ِن من تحليل تدفقات النقد وقِيَمِه خلال ليات الجارية، فعاليات استثمارية وفعاليات تمويل. تقرير تدفق النقد يٌمَك

الفترة المتداولة، من خلال إمكانية تحليل مدى التأثير على اتخاذ القرارات المالية لهذه التدفقات، واستنتاج النتائج

وتصليح نقاط الضعف.

12

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

التقارير المالي ة للشركات تشمل أيضاً تقرير عن التغيرات في رأس المال الذاتي. في هذا التقرير يمكن رؤية

خير Ϸ التغييرات التي عٌمِلَ بها في رأس المال الذاتي للشركة مقارنة مع التقرير السابق وحتى التقرير ا .

ت. الجانب التسعيري

ساس لإراض داخلية ومعظم استخداماته Ϸ سعيري يستعمل با

يسمى هذا الجانب باسم المحاسبة الإدارية. التقرير الت

تتلخص بتحليل العوامل التي أدت إلى نتائج فعاليات الشركة، تنفيذ حسابات لفحص جدوى الاستثمار وكذلك

لتحضير الميزانيات.

يتم تنفيذ التحليل التسعيري بعدة مقاطع:

الم ول هو تسعير التكلفة الشاملة للمنتج Ϸ قطع ا داخل ا لشركة – هذا التسعير يأخذ بعين الاعتبار كل التكاليف

المباشرة المستثمرة بعملية الإنتاج وأيضاً بالجزء النسبي من التكاليف الغير مباشرة والتي يتم تحميلها على المنتج

وفقاً لمعايير تحميل يتم تحديدها وفقاً لسياسة الشركة ولطرق التسعير المقبولة. تكلفة المنتج الشاملة د اخل الشركة

ساسي بشأن جدوى إنتاج المنتج داخل الشركة في ظروف السوق المعطاة. Ϸ تحدد القرار ا

المقطع الثاني للجانب التسعيري هو اتخاذ القرار – ما هي الكمية التي يجب إنتاجها وما هي نقطة التوازن، وهي

الكمية التي تحدد تساوي بين المدخولات والمصاريف، بما معناه أن كل كمية يتم إنتاجها تحت نقطة التوازن لا

تكون جدوى لإنتاجها علماً بأن تكاليف الإنتاج أعلى من المدخولات - أي أن للشركة يوجد خسارة اقتصادية من

جراء إنتاج المنتج.

المقطع الثالث في الجانب التسعيري هو حساب مستوى الربح الخام بإنتاج المنتج المعين، أي الفرق بين سع ر بيع

المنتج للمستهلك وبين تكلفة إنتاج المنتج الشاملة للوحدة الواحدة.

يجب تنفيذ تسعير التكاليف في شركات تعمل في مجالات التجارة والخدمات وكذلك في شركات جديدة مقامة من

حين لآخر، ولكن، طريقة التسعير في الشركات من هذا النوع تختلف باختلاف مميزات الفعاليات المخ ت لفة. في

الشركات التجارة والخدمات يجب حساب تكلفة المبيعات، وهي التكلفة المباشرة المستثمرة بهدف إنتاج المدخولا ت

في الفترة المتداولة، وبهذا يٌحسَب الربح الخام للوحدة الواحدة من المنتج أو من الخدمة. من الربح الخام يجب

طرح المصاريف الغير مباشرة، والتي تشمل مصا ريف التشغيل المختلفة ومن ضمنها: مصاريف التسويق، الإدارة

والتمويل، والتي يتم تحميلها على وحدة الإنتاج أو وحدة الخدمة بشكل نسبي. والهدف من هذا التسعير هو فحص

دنى من المنتجات أو الخدمات التي يجب على Ϸ نقطة التوازن في تفعيل هذه الشركات، أي ما هي كمية الوحدات ا

الشركة أن تسوقها لمنع الخسارة. كمية أقل من المنتجات أو الخدمات لفترات متواصلة من الزمن قد تؤدي إلى

اتخاذ قرار بعدم جدوى من الدخول في المشروع.

مجال الميزانية يتبع هو الآخر للمجال التسعيري ويعنى بتخطيط سنوي مسبق لكل التكاليف الجارية في الشركة

معتمداً على تق ديرات المدخولات التي من المتوقع الحصول عليها خلال السنة. تستعمل الميزانية كأداة إدارية

قصر Ϸ هداف التي تم تحديدها مسبقاً. مرة كل فترة، وا Ϸ لتعريف أهداف وكرقابة لفحص مدى نجاح الشركة تحقيق ا

13

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

من سنة (عادة كل ثلاثة أشهر)، تٌجرى ملاءمة بين التكاليف التي تم صرفها عملياً، وبين التكاليف التم تم ت خطيطها

مسبقاً والتي تم عرضها ضمن الميزانية، وبهذا يتم حساب الانحرافات بينها ويتم تحليل وتفسير العوامل التي أدت

إلى هذه الانحرافات بين التكاليف الفعلية وبين التكاليف المخططة، واستنتاج النتائج وتصحيح نقاط الضعف في

الفترات القا دمة.

يجب الانتباه أن الميزانية هي ميزانية مرنة. ففي الحالات التي يكون فيها تجاوزاً في أحد بنود الميزانية مقابل

عدم استغلال تام لبند آخر، يتم الانتقال بين بنود الميزانية المختلفة. تجاوز في الميزانية يمكنها أن تنبع من عوامل

خارجية تؤثر على نتائج الفعاليات ف ي الشركة، والتي لم يكن ممكنا توقعها عند تحضير الميزانية، وكذلك من

أخطاء في تقدير التكاليف في بنود معينة من الميزانية .

1.1 موازنة رأس المال

أسس وطرق موازنة رأس المال الهدف الرئيسي من موازنة رأس المال هو اختيار بدائل الاستثمار واختيار سياسة التمويل لبدائل الاس ت ثمار.

السياسة التمويلية المالية للشركة تؤثر على نتائج فعاليات الشركة، على قيمتها وعلى كيفية نموها، ومن هنا فإن

لموضوع موازنة رأس المال أهمية قصوى في تطور الشركة.

تنقسم موازنة رأس المال إلى قسمين:

.1 موازنة رأس المال في ظروف اليقين – في هذه الحالة تكون كل المتغيرات في السوق وفي الاقتصاد

بأكمله معروفة مسبقاً. بما في ذلك نسبة التضخم المالي المستقبلي.

.2 موازنة رأس المال في بيئة مخاطر – في هذه الحالة تكون المتغيرات المختلفة في السوق وفي الاقتصاد

بأكمله غير معروفة بشكل مؤكد، وإنما هنالك إمكانية لتقديرها ولهذا يوجد مخاطر في فعاليات الشركة.

في كل نوع من أنواع الموازنة، إن كان في ظروف اليقين أو في ظروف المخاطر، يجب تفحص كل الاقتراحات

ذات الصلة من حيث مميزات فعاليات الشركة والموارد السانحة لها.

ساس في فرص الاستثمار السانحة للشركة، ولكن تركيب م Ϸ تتعلق موازنة الرأسمال با صادر التمويل (الن سبة بين

الرأسمال الغريب والذاتي)، له تأثير أيضاً وبشكل ملموس على قرارات الاستثمار.

النسبة بين الرأسمال الذاتي والغريب، يٌسَمى "الرافعة المالية" ويٌحسَب بالشكل التالي :

رأس المال الغريب

= الرافعة المالية

رأس المال الذاتي

14

شربل شقير، حسام جريس، سيفان ريف

أسس التمويل

سهم. Ϸ صحاب ا Ϸ كما ذٌكِر، الرافعة المالية ترفع مستوى المخاطر أي أنه كلما كانت الرافعة المالية أكبر ، ه كذا

وضاع المتطرفة، والتي يٌطلب فيها Ϸ سهم أعلى والعكس صحيح. في ا Ϸ يكون مستوى المخاطر وآمال أصحاب ا

استعمال رافعة مالية أعلى، قد يستغني المستثمرون عن استثمار وبالذات أصحاب الدين الذين قد يمتنعون عن

إعطاء قروض. مبنى رأس المال يؤثر على سعر رأس المال للشركة . سعر رأس المال مشتق من اعتبارات

ضريبية، نسب الفائدة المتفق عليها في الدولة، علاوة المخاطر في سوق المال ومن قوة الشركة الاقتصادية.

في علم التمويل، من المعتاد تعريف الفارق بين نسبة الربح على مشروع استثماري معين وبين نسبة ا لفائدة على

أملاك عديمة الخطر ك علاوة مخاطر. كلما كان الخطر المالي المشتق من استثمار أعلى، هكذا تكون علاوة مخاطر

أعلى وسعر رأس المال المطلوب كربح على الاستثمار أعلى . سعر رأس المال المطلوب يسمى أيضاً نسبة الربح

المطلوبة على الاستثمار. بانعدام أسواق مال متطورة ، قد تكون نسبة الربح المطلوبة من الاستثمار مغايرة

ومختلفة من مستثمر لآخر بناءً على مدى كراهية الخطر الفردية لكل مستثمر.

ولى في موازنة رأس المال هو تنفيذ تقديرات لنطاق الاستثمارات المطلوبة من أجل تنفيذ المشاريع Ϸ المرحلة ا

المختلفة التي اختارتهم الشرك ة. هذه التقديرات مطلوب لكي تفحص الشركة مصادر التمويل المطلوبة للشركة

بهدف تنفيذ الاستثمارات . قرار استثمار في مشروع معين من شأنه أن يؤثر على طابع فعاليات الشركة للأمد

البعيد، كونه يٌشتَق منه حجم الموارد المالية التي تستغني عنهم الشركة في الوقت الحاضر، بهدف إنت اج تدفقات

نقدية مستقبلية. هذا الاستثمار من شأنه أن يرفع قيمة الشركة المستقبلية للشركة على إثر تحسين الربح المشتق من

فعالياتها.

المرحلة الثانية هي تقدير تدفق المدخولات الذي من المتوقع الحصول عليه من المشاريع التي اختارتها الشركة.

هذه التقديرات تعتمد على تجارب الماضي في مشاريع مشابهة. كلما كان الاستثمار في مشروع معين يتطلب

استثمار بمبلغ أكبر، هكذا يكون على مدراء الشركة أن يقدروا تقديرات بشكر حذر أكثر.

في حال توفرت للشركة ميزانية محدودة ورأس المال المطلوب لتنفيذ كل المشاريع أعلى من تقييدات الميزانية،

على الشركة أن تدرج المشاريع بحسب جدوى الاستثمار بها. تدريج جدوى الاستثمار في المشاريع يتم عن طريق مقياس الربح ( Profitability Index ) 1 المحسوب بواسطة النسبة بين القيمة الحالية الصافية ( NPV ) لكل

كثر قيمة من حيث مقياس الربح يٌدرج في مرتب Ϸ شيكل استثمار، والمشروع ا ة عالية من مشروع له مقياس ربح

منخفض أكثر.

كثر جدوى على الشركة تحضير برنامج مالي مفصل للأمد البعيد. هذا البرنامج يعرف كل Ϸ بعد اختيار البديل ا

خيرة م Ϸ المرحلة ا ن

مراحل الاستثمار في المشروع من حيث توقيت تدفقات النقد، نمط الفعالية وما إلى ذلك.

موازنة رأس الم ال هي تنفيذ متابعة لسير كل واحد من مراحل المشروع، تحليل الانحرافات بين التوقعات وبين

النتائج المحصول عليها عملياً واستنتاج النتائج.

1 هذا المعيار يظهر بصيغتين .

ولى القيمة الحالية الصافية مقسوماً على الاستثمار والثانية ا Ϸ ا لقيمة الحالية للمدخولات (ال NPV

بالإضافة لمبلغ الاستثمار) مقسوماً على الاستثمار .

15