الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

تكلفة ال ائقة المالية

لقد رأينا أنه وفقًا لنموذج MM ، الذي يتضمن ضريبة الشركات، تزداد قيمة الشركة مع زيادة درجة الرافعة

المالية. وفقًا لهذه النتيجة، من المفضل أن تُصدِر الشركة حد أدنى من رأس المال الذاتي وتمويل باقي الفعاليات

بواسطة القروض. هذه النتيجة لا تصمد أمام اختبار الواقع لأنه من الناحية العملية سلوك معظم الشركات مختلف

تمامًا، وذلك لوجود مخاطر في على أرض الواقع من بينها احتمال أن تتعرض الشركة لضائقة مالية ولن تكون

قادرة على تسديد التزاماتها تجاه المدينين. عادة ما ينطوي عدم تسديد للالتزامات تجاه الدائنين على العديد من

التكاليف، مثل التكاليف القانونية، وفقدان الشهرة، وعدم الأداء الملائم. هذه التكاليف المتوقعة للشركات ذات رافعة

مالية مرتفعة تضر بقيمة الشركة لأصحاب الأوراق المالية وتزيح أفضلية الضرائب التي ذكرها نموذج .MM

في مستويات الديون المرتفعة، يمكن أن تفوق آثار تكاليف الإفلاس الميزة الضريبية ويمكن أ ن تنخفض قيمة

الشركة بسبب الديون الإضافية.

يوضح الشكل 6.4 تأثير الرافعة المالية على قيمة الشركة عندما تكون هناك ضريبة، ولكن مع احتمال الإفلاس

بوجود نسب مرتفعة من الدين ووجود تكلفة ضائقة مالية. لا يأخذ الخط المتقطع في الاعتبار تكلفة الضائقة المالية،

بينما يُ ظهر الخط المتواصل التغيير في قيمة الشركة عند أخذ تكلفة الضائقة المالية في الاعتبار. عند مستويات

الرافعة المالية المنخفضة نسب، تزداد قيمة الشركة، ولكن عند مستويات أعلى من الرافععة المالية، مع زيادة

تكلفة الضائقة المالية، تصل الشركة إلى أقصى قيمة لها عند مس توى معين من الرافعة المالية. بعد هذه النقطة،

فإن الزيادة في مستوى الرافعة المالية تقلل من قيمة الشركة.

الشكل - 6.4 العلاقة بين قيمة الشركة والرافعة المالية في سوق رأس المال غير مُحَسّن مع ضريبة الشركات

قيمة الشركة وفقاً ل :MM +T*D U =V L V

ر كة قيمة الش (بالشيكل)

ي البداية، ى ر كة ف ترتفع قيمة الش ولكنها تنخفض عند در جة مرتفعة ي أعقاب ى من الرافعة المالية وف تكلفة الضائقة المالية

u V

D/E

312