الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

بعد ترتيب أجزاء التساوي، نحصل على أن قيمة رأس المال الذاتي ( L E ) تساوي قيمة رأس المال الذاتي بدون

رافعة مالية ( U (E ناقص الدين ( D )، مضروباً ب 1 ناقض نسبة الضريبة ( :)T

(1 ) L U E E T D = − − 

وتجدر الإشارة إلى أن تحليل MM كما تم تقديمه حتى الآن يفترض أنه في جميع الحالات يجب أن يكون للشركة

نفس إجمالي رأس المال. لذلك، في الانتقال من بديل تمويلي إلى آخر، عند زيادة ديون الشركة، يجب تخفيض

تقليل رأس المال الذاتي، وعند تخفيض ديون الشركة، يجب زيادة رأس المال الذاتي بالتوافق. أيضًا ، من أجل

بساطة التحليل، يُفترض أن التغيير في سياسة التمويل هو تغيير طويل الأجل (إلى الأبد).

في المعادلة أعلاه، يمكن ملاحظة أن رأس المال الذاتي ( L (E يقل طبعا عندما يزداد دين الشركة، ولكن ليس

(1 ) T D −  ، وذلك بسبب القيمة الحالية للاستحقاق الضريبي الذي يُضاف

بالمبلغ الكامل للدين D ، ولكن فقط ب

لصالح أصحاب الاسهم بسبب مصاريف التمويل الدورية.

سؤال 5

شركة معينة لا تستخدم رأس المال المقترض ولديها ربح تشغيلي قدره 100 شيكل قبل الضريبة، والذي يتم

توزيعه بالكامل على أصحاب الأسهم كعائد. تكلفة رأس المال الذاتي ( u K ( تساوي 15 ٪ وتدفع الشركة ضريبة

شركات بنسبة .٪40

أ. ما هي قيمة الشركة (بدون الرافعة المالية).

ب. قررت الشركة اقتراض رأس مال قدره 300 شيكل وتوزيع أرباح بهذا المبلغ. احسب قيمة الشركة وقيمة

رأس المال الذاتي بعد التغيير.

الحل:

أ . كما هو معروف، لا يتم الاعتراف بتوزيعات الأرباح للأغراض الضريبية، وبالتالي فإن صافي التدفق النقدي

السنوي لأصحاب الأسهم يكون بعد الضريبة ويساوي:

(1 ) 100 (1 0.4) 60 EBIT T  − =  − =

قيمة الشركة تساوي التدفق النقدي المستقبلي المخصوم بتكلفة رأس المال المناسب. في هذه الحالة، لا تستخدم

الشركة الدين ولهذا يجب خصمه بتكلفة رأس المال الذاتي لشركة تنعدم فيها الرافعة المالية U K :

EBIT T  −

(1 ) 60

V

=

= =

400

U

K

0.15

U

302