الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

علاوة المخاطر المالية في حال انعدام الضرائب:

D

علاوة المخاطر المالية =

K K −

(

)( )

u

d

E

استنتاج مهم جدا من تحليل MM هو أنه في حال انعدام الضرائب، مع تغيير في مبنى رأس المال، ينقسم عائد

ومخاطر الشركة بين أصحاب الأسهم وبين أصحاب الدين بنسب متفاوتة، ولكن مجمل العائد ومجمل المخاطر

لأصحاب الأوراق النقدية (أصحاب الأسهم وأصحاب سندات الدين) لا يتغيران مع تغيير في مستوى الرافعة

المالية. بما معناه أن مجمل القيمة لا يتغير، والفرق الوحيد هو في تقسيم القيمة الكلية بين أنواع أصحاب رأس

المال.

ومن هنا، وبانعدام الضرائب، في سوق المال المتطور الموجود في حال التوازن، قيمة الشركة لا تتغير وكذلك

تكلفة رأس المال المعدلة الترجيحية ( WACC-Weighted Average Cost of Capital ) لا تتأثر من

تغيير مبنى رأس المال للشركة وهي تساوي تكلفة رأس المال الذاتي عندما تكون الشركة عديمة الرافعة المالية

u K .

وبالتالي ، فإن الاستنتاج الثاني لـ :MM في حال انعدام الضرائب، فإن تكلفة رأس المال المعدلة الترجيحية

WACC تساوي تكلفة رأس المال الذاتي بدون الرافعة المالية:

u WACC K =

يمكن التعبير عن هذه النتيجة من خلال ترجيح كل مصدر من مصادر رأس المال وفقًا لحصته في إجمالي رأس

مال الشركة:

D

E

WACC

K

K K =

=

*

+

*

d

e

u

E D E D + +

مع زيادة استخدام الرافعة المالية، تستخدم الشركة مصدرًا للتمويل يبدو أنه أرخص، ولكنها تزيد أيضًا من مخاطر

أصحاب الأسهم وتكلفة رأس المال الذاتي. لا تتغير التكلفة المرجحة الإجمالية، لأن الزيادة في تكلفة رأس المال

الذاتي تقابلها الفائدة من استخدام رأس مال القر وض "الرخيص".

وتجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من حقيقة أن سعر الفائدة على القروض d K أقل من نسبة الربح المطلوبة من

قبل أصحاب الأسهم e K عندما تكون هناك مخاطر تجارية، لا يمكن القول أن d K أرخص في الواقع من e .K

يعكس العائد المنخفض المطلوب من المدينين حقيقة أن المدينين لا يأخذون على أنفسهم مخاطر، في حين أن

لأصحاب الأسهم توجد مخاطر على الاستثمار والناجمة عن كون نسبة العائد على الاستثمار ROI قد يكون أقل

من المتوقع ( ROI قد يكون أعلى وأدنى من نقطة التوازن)، وبالتالي فإن العائد المطلوب هو تعبير مناسب عن

المخاطر التي يتعرض لها أصحاب الأسهم. في السوق الذي يُسعِّر الأوراق النقدية بشكل مناسب، لا يوجد

"رخيص" ولا يوجد "باهظ الثمن" ولا توجد "وجبات مجانية".

294