الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

أي ان، عندما لا تستخدم الشركة قروض رأس المال وفي حالة عدم وجود ضريبة شركات، الربح التشغيلي كله،

بقيمة 124 الف شيكل، يتدفق على أ صحاب الأسهم كأرباح موزعة.

ب. حين تكون نسبة الدين % 40 من قيمة الاملاك: قيمة التدفق المالي لأصحاب الأوراق المالية (أصحاب

.)₪ الف

أرباح موزعة ( + ) 88

فائدة ( 36 = الف شيكل

الاسهم وحاملي سندات الدين) هي 124 الف شيكل

أي أن، مبلغ التدفق الإجمالي الذي يتلقاه جميع حاملي الأوراق النقدية لا يتغير مع التغيير في مبنى رأس المال

عندما لا تدفع الشركة الضرائب. يتلقى المدينون نصيبهم من أرباح التشغيل كفائدة ( 36 الف شيكل) و ويتم تمرير

الرصيد لأصحاب الأسهم كأرباح 88( الف شيكل).

لكن هل التغيير في مبنى رأس المال له تأثير على قيم ة الشركة؟

مبلغ التدفق النقدي السنوي المتوقع للشركة يساوي مدخولات توزيع الأرباح لأصحاب الأسهم ومدخولات الفوائد

الأخرى للمدينين. هذا المبلغ والمخاطر التي تنطوي عليه لا يتغير مع التغيير في الرافعة المالية عندما لا تدفع

الشركة الضرائب. قيمة الشركة هي القيمة الحالية الصافية لإجمالي التدفقات النقدية التي من المتوقع أن تقوم

الشركة بتحويلها إلى حاملي الأوراق النقدية (أصحاب الأسهم والمدينين). نظرًا لأن التدفق النقدي الإجمالي

لحاملي الأوراق النقدية لا يتغير نتيجة استخدام الدين عندما لا تدفع الشركة الضرائب، ف إن قيمة الشركة ككل لا

تتغير مع التغيير في الرافعة المالية.

لذلك، فإن الاستنتاج الأول لـ MM : في سوق متطور وخالي من الضرائب، لا يوجد للشركة مبنى رأسمالي

مثالي، وقيمة الشركة بدون رافعة مالية تساوي قيمة الشركة مع رافعة مالية:

L U V V =

L – V قيمة الشركة ذات الرافعة المالية ( Levered )

U – V قيمة الشركة دون الرافعة المالية ( Unlevered )

تأثير الرافعة المالية على تكاليف رأس المال

في الفصل الخامس ،فحصنا العلاقة بين نسبة الربح على رأس المال الذاتي ( ROE ) وبين نسبة الربح على

الاستثمارات ( ROI ).وجدنا أنه كلما ازداد استخدام الدين مقارنة باستخدام رأس المال الذاتي، ازدادت مخاطر

أصحاب الأسهم، على الرغم من أن المخاطر الإجمالية لجميع أصحاب الأوراق النقدية لم تتغير . قدم MM العلاقة

بين نسبة الربح المطلوبة على رأس المال الذاتي ودرجة الرافعة المالية في المعادلة التالية :

D

( K K K K = + −

)*( )

e

u

u

d

E

– Ku نسبة الربح المطلوبة على رأس المال الذاتي في شركة بدون رافعة مالية. علاوة المخاطر المالية

292