הקריה האקדמית אונו | יסודות המימון
סיון ריף | שרבל שוקייר
יסודות המימון
מדיניות קבועה או הגדלה של חלוקת הדיבידנדים מאותתת למשקיעים על צפי להתפתחויות
עתידיות חיוביות. מאידך חלוקת דיבידנד גורמת להקטנת ההון העצמי של הפירמה ו להקטנת
הנזילות הנדרש ת והמקורות העצמיים לביצוע השקעות ו מימון ה התפתחות העסקית. על כן,
החלטה לגבי חלוקת הדיבידנד, היקף החלוקה ועיתוי החלוקה צריכה להיעשות בזהירות רבה.
ההחלטה על חלוקת דיבידנד הינה החלטה של דירקטוריון הפירמה בהתאם להמלצות
ההנהלה. חוק החברות קובע כי חברה רשאית לחלק דיבידנדים מתוך רווחיה ("מבחן הרווח")
ובלבד שלא קיים חשש סביר שהחלוקה תמנע מן הפירמה את היכולת לעמוד ב התחייבויותיה
הקיימות והצפויות, בהגיע מועד קיומן ("מבחן יכולת הפרעון").
כאמור, המרכיב השני של תשואת בעלי המניות הוא עליה בשווי המניה. הציפיה של
המשקיעים הינה שחברה שאינה מחלקת את כל רווחיה כדיבידנד, תשתמש בכספים
לפרויקטים חדשים (השקעה חוזרת), אשר יניבו תשואה גבוהה מהתשואה האלטרנטיבית
(התשואה שהבעלים יכולים לקבל בהשקעה אחרת בעלת סיכון דומה). צפי לתשואה זו גורם
לגידול בצמיחה של החברה ובעקבות כך לעליה במחיר ה מניה.
ה. מיקסום העושר
מיקסום העושר או השאת ערך הפירמה ה ינו מונח מימוני שמשמעו מקסום ה ערכים הנוכחיים
של הת זרימים העתידיים אשר החברה רואה לפניה ואשר קובעים את שווי ה . מיקסום העושר
מושג באמצעות ביצוע פעולות היוצרות ערך (Value Creation) והוא בא לידי ביטוי בהשאת
תשואת המניה המוחזקת על ידי בעלי ה מניות. נראה כי שווי הפירמה נקבע על פי תזרימי
המזומנים נטו (התקבולים בניכוי התשלומים) אשר הפירמה צפויה לקבל בעתיד, בהתחשב
במועד קבלתם ( גורם הזמן), וכן ברמת הוודאות שיתקבלו (גורם הסיכון).
מבנה ההון של חברה מהווה גורם המשפי ע על התשואה שמשיגה הפירמה לבעלי מניותיה
ועל הסיכון של בעלי המניות . החברה קובעת את היחס בין ההון העצמי לבין ההון זר, תחת
המגבלות המוטלות על ידי בעלי החוב. לקיחת חוב נוסף נעשית על ידי נטילת הלוואות ואשראי
בנקאי או אשראי חוץ בנקאי (חוב פרטי) או באמצעות הנפקות אגרות חוב בבורסה (חוב
ציבורי). כאשר ההשקעות החדשות והנכסים הקיימים של הפירמה מניבים תשואה גבוהה
מעלות ה מימון, אזי המימון בחוב מגדיל את שיעור התשואה הצפוי לבעלי המניות, אבל יחד
עם זאת גם הסיכון לבעלי המניות גדל . גידול מהותי בהון הזר ביחס להון העצמי ולהיקף פעילות
הפירמה מ גדיל את הוצאות המימון ומצמצם את יתרת הרווח אחרי החזר הוצאות המימון
העומד לרשות בעל המניות. כיוון שעלות המימון היא קבועה בעוד הרווח לפני הוצאות המימון
הוא תנודתי, גידול בהון הזר מגדיל את התנודתיות של הרווח אחרי הוצאות המימון יחסית
16
Made with FlippingBook - professional solution for displaying marketing and sales documents online