הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

6.0 אי שכלולים בשוק משוכלל והשפעתם על מבנה ההון של החברה

בחלק זה נתמקד בשני אי השכלולים הבאים:

.1 העלות של מצוקה פיננסית

.4 מס ברמת הפרט (מס על הריבית ומס רווחי הון)

העלות של מ וקה פיננסית

ראינו כי על פי המודל של ,MM הכולל מס חברות, שווי החברה הולך וגדל ככל שעולה דרגת המנוף

הפיננסי שלה. על פי תוצאה זו, כדאי לחברה להנפיק סכום מ ינימל י של הון עצמי ולממן את יתרת

הפעילות בהלוואות. תוצאה זו אינה עומדת במבחן המציאות מכיוון ש בפועל התנהגות רוב החברות

שונה מאוד, וזאת מאחר שבמציאות קיים סיכון שהחברה ת י כנס למצוקה פיננסית ולא תוכל לעמוד

בהתחייבויותיה לבעלי החוב. בדרך כלל אי עמידה בהתחייבויות לבעלי החוב כרוכה בעלויות רבות ,

כגון עלויות משפטיות, אובדן מוניטין וחוסר תפקוד נאות. עלויות צפויות אלו של חברות עם מנוף פיננסי

גבוה פוגעות ב שווי החברה עבור בעלי ניירות הערך ומקזזות את יתרון המיסוי שצוין על ידי MM .

ברמות חוב גבוהות, השפ עו ת עלויות פשיטת הרגל יכולות אף לגבור על יתרון המיסוי וערך החברה

יכול לרדת עקב חוב נוסף.

תרשים 6.2 מציג את השפעת ה מנוף הפיננסי על שווי החברה כאשר קיים מס , אך גם קיים סיכוי

בשיעורי חוב גבוהים לפשיטת רגל וקיימת עלות מצוקה פיננסית. הקו המקווקו אינו מביא בחשבון את

עלותה של מצוקה פיננסית, ואילו הקו הרציף מראה את השינוי בשווי החברה כאשר העלות של

המצוקה הפיננסית מובאת בחשבון. ברמות מנוף פיננסי נמוכות יחסית , שווי החברה הולך וגדל, א בל

בדרגות מנוף פיננסי גבוהות יותר, כא שר עלות המצוקה הפיננסית הולכת וגדלה, החברה מגיעה

לשווייה המ קסימלי ברמת מנוף פיננסי מסוימת. מעבר לנקודה זו, הגידול ברמת המנוף הפיננסי מקטין

את שווי החברה.

395