הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

הקשר בין עלויות ההון ובין המנוף בשוק משוכלל עם מס

כפי שהונח , כאשר אין סיכון לפשיטת רגל שיעור התשואה שדורשים בעלי א י גרות החוב, d K , אינו

מושפע משינוי בדרגת המנוף הפיננסי:

(1 ) d K T   = עלות החוב

לעומת זאת , עלות ההון העצמי גדלה עם המנוף הפיננסי ומחושבת באופן הבא:

D

( K K K K

) ( ) (1 ) T

u E       u d

e

נוסחה זו אפשר להציג גם באופן הבא:

D

( K K K K K K E         ) ( ) ( ) (1 ) T e d u d u d

שיעור התשואה הנדרש על החוב

פרמיית הסיכון העסקי

פרמיית הסיכון הפיננסי

נקבל את עלות ההון הממוצעת המשוקללת על ידי שקלול כל מקור הון על פי חלקו בהון הכולל של

החברה:

D

E

WACC

(1 )     K T

K





d

e

E D 

E D 

לאחר הצבת נוסחת עלות ההון העצמי ( e K ) בנוסח ת עלות ההון הממוצעת המשוקללת וצמצום

איברים, נקבל:

  

  

D



 

1 WACC K T     

u

E D

 



אפשר לראות בנוסחה האחרונה כי כאשר קיים מס חברות , ככל שגדל המנוף הפיננסי כך עלות ההון

המ שוקללת קטנה . הסיבה לכך היא ש ככל שגדל השימוש בחוב החברה מקבלת מגן מס גבוה יותר

על הוצא ות המימון . כתוצאה מ הגידול במגן המס, תשלום המס קטן ובעלי ניירות הערך מקבלים תזרים

גבוה יותר , וזאת בלי להגדיל את סך סיכונם.

407