הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

יש להזכיר שניתוח MM כפי שהוצג עד כה מניח כי בכל המצבים נדרש לחברה אותו סך הון. לכן,

במעבר מחלופת מימון אחת לאחרת, כאשר מגדילים את חוב החברה יש להקטין את הונה העצמי,

וכאשר מקטינים את חוב החברה יש להגדיל את הונה העצמי בהתאם. כמו כן, לשם פשטות הניתוח,

ההנחה היא כי שינוי במדיניות המימון היא לטווח ארוך (לנצח).

במשוואה מעלה אפשר לראות כי ההון העצמי ( L (E כמובן קטן כאשר גדל חוב החברה, אך לא במלוא

(1 ) T D   , וזאת בשל הערך הנוכחי של זיכוי המס הנזקף לזכות בעלי

סכום החוב D , אלא רק ב -

המניות בגין הוצאות המימון התקופתיות.

שאלה 0

חברה מסוימת אינה משתמשת בהון הלוואות ובעלת רווח תפעולי בסך ₪ 199 לפני מס, המחולק

כולו לבעלי המניות כדיבידנד. מחיר ההון העצמי ( u K ( שווה ל-% 15 והחברה משלמת מס חברות

בשיעור של .29%

א. מהו שווי החברה (ללא מנוף פיננסי .)

ב. החברה החליטה לקחת הון הלוואות בסכום של ₪ 399 ולחלק דיבידנד בסכום זה. חשב ו את

שווי החברה ו את שווי ההון העצמי לאחר השינוי.

פתרון:

א. כידוע הדיבידנד אינו מוכר לצורכי מס ולכן התזרים השנתי נטו לבעלי המניות הוא לאחר מס

ושווה ל:

(1 ) 100 (1 0.4) 60 EBIT T      

שווי החברה שווה לתזרים העתידי מהוון במחיר ההון הרלוונטי. במקרה זה החברה אינה משתמשת

בחוב ולכן יש להוון במחיר ההון העצמי של חברה לא ממונפת U K :

EBIT T  

(1 ) 60

V



 

400

U

K

0.15

U

ב. לקיחת הלוואה בסכום של ₪ 399 תיצור מגן מס בשווי של 0.4*300 ושווי החברה יעלה בשווי

הנוכחי של מגן המס ל:

L U V V TD      

400 0.4 300 520

בשל זיכוי המס, ההון העצמי קטן מ ₪ 299- בסכום של ₪ 189 בלבד ועומד כעת על :₪ 449

(1 ) L U E E T D          400 (1 0.4) 300 220

406