הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

א. כאשר החברה אינה משתמשת בחוב : סך התזרים לבעלי ניירות הערך (בעלי מניות ובעלי א י גרות

דיבידנד ( + ) .)₪ 82

החוב) שווה ל = ₪ 82- ריבית ( 9

ב. כאשר החברה משתמשת בחוב בסך ₪ 044 : סך התזרים לבעלי ניירות הערך (בעלי מניות ובעלי

דיבידנד ( + ) .)₪ 20

אי גרות החוב) שווה ל- = ₪ 00 ריבית ( ₪ 59

אפשר לראות במודל המניח מס חברות, ש תשלומי המס קט נים ככל שהשימוש במנו ף פיננסי גד ל. כך

יוצא שבתנאים אלו כדאי לחברה להגדיל את מרכיב הריבית ולצמצם את מרכיב הדיבידנד, מכיוון

שבעוד הסיכון לכלל בעלי ניירות הערך אינו גדל, סכום התזרים נטו שהם מקבלים מהחברה גדל מ-

₪ 82 ללא מנוף פיננסי ל- ₪ 00 עם מנוף פיננסי.

ג. חישוב מגן המס כאשר החוב שווה ל :₪ 599- שימו לב ש כאשר החברה ממומנת בהון עצמי בלבד ,

תשלום המס הוא ,₪ 36 לעומת תשלום מס של ₪ 41 כאשר החברה ממומנת בהון עצמי וחוב (הפרש

של ₪ 15 ). הסיבה לכך היא שהריבית מוכרת לצורכי מס ולכן חיוב המס קטן ב- 39% מסכום הוצאות

המימון, וכך מגן המס ש ל הריבית על החוב הוא בסך של .₪ 15=0.3*50

שווי החברה בשוק משוכלל עם מס חברות

הוצאות המימון שוות לסכום החוב כפול שיעור התשואה הנדרש על החוב (שיעור ריבית):

הוצאות המימון =

d K D 

מגן המס השנתי שווה להוצאות המימון כפול שיעור המס:

מגן המס =

d T K D  

השווי הנוכחי של התזרים שנוצר ממגן המס ושנמשך אין - סוף שנים הוא הערך הנוכחי המתקבל

באמצעות היוון מגן המס השנתי:

d K   T K D

TD



d

לכן לפי MM עם מס, ערך החברה עם מנוף פיננסי שווה לערך החברה ללא מנוף פיננסי ועוד הערך

הנוכחי של מגן המס :

L U V V TD  

משמעות תוצאה זו היא שבשוק משוכלל שקיים בו מס חברות – כאשר גדל המנוף הפיננסי של

החברה, גדל שווי החברה וזאת בשל מגן המס. גידול זה נזקף לזכותם של בעלי המניות. אפשר

לראות שכאשר אין מיסים, דהיינו כאשר T=0 , אנחנו שוב חוזרים לנוסח ה שבה שווי החברה ללא

מנוף פיננסי שווה לשווי החברה עם מנוף פיננסי L U V V  .

402