הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

תרשים – 6.1 הקשר בין עלויות ההון לבין המנוף הפיננסי: שוק הון משוכלל ללא מס

D       E

עלות ההון (%)

k

(     ) k k k

e

u

u d

עלות ההון הע מי (%)

פרמיית הסיכון הפיננסי

עלות ההון הממו עת המשוקללת (%): WACC

k u

פרמיית הסיכון ה עסקי

עלות החוב )%(

k d

מנוף פיננסי: D/E

תרשים 6.1 מציג את הקשר בין המנוף הפיננסי לשיעורי התשואה הנדרשים על ידי בעלי ניירות הערך.

עלות החוב d K אינה תלויה ב מנוף הפיננסי. תוצאה זו נובעת מהנחה של הסתברות אפס לפשיטת

רגל גם כאשר המנוף הפיננסי גבוה. כאשר אין מנוף פיננסי ( 0 D E 

) עלות ההון העצמי שווה ל- Ku .

עלות ההון העצמי גדלה ככל שהמנוף גדל עקב גידול בפרמיית הסיכון הפיננסי בהתאם לנוסח ה:

D

. נשים לב כי שיפוע הקו שווה לפרמיית הסיכון העסקי

( K K K K K K      ) (

)( )

e

d

u

d

u

d

E

( u d K K  .

)

הגדלת המנוף הפיננסי אינה משנה את שיעור התשואה הנדרש על ידי בעלי החוב, אך מגדילה את

שיעור התשואה הנדרש על ידי בעלי המניות. אך בסופו של דבר עלות ההון המשוקללת הממוצעת

WACC אינה משתנה.

לכאורה נראה ששימוש במימון ההלוואות "הזול" עדיף משימוש במימון באמצעות ההו ן העצמי "היקר".

אך אנו יודעים שהגדלת חוב משמעותה הגדלת החלק של המימון על ידי אלו שאינם נושאים בסיכון.

מאחר שסיכון החברה נתון ללא קשר לגודל החוב, אזי פחות בעלי מניות צריכים עתה לשאת בסיכון

הנתון, דבר המגדיל את הסיכון של כל בעל מניות יחיד וגורם להגדלת התשואה הנדרשת על ידו , כך

480