الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

سؤال :16

شركة معينة هي شركة مربحة تدفع ضريبة بنسبة 20 ٪. قررت الشركة في سنة معينة زيادة الدين بمقدار 2,000

شيكل وبنفس المبلغ لإعادة شراء الأسهم. وفقًا لنموذج :MM

ا. ما هو التغير في قيمة الشركة؟

ب. ما هو التغير في قيمة الدين وقيمة رأس المال الذاتي؟

الحل :

و. نظرًا لعدم معرفة حجم الدين الأصلي، سنرمز له بالرمز 0 D . نرمز لقيمة الشركة قبل زيادة الدين في L0 V

وقيمة الشركة بعد زيادة الدين في L1 .V

لذلك فإن قيمة الشركة 0 L V حسب MM مع الضريبة وقبل زيادة الدين هي:

0 U U V V TD V D = + = + 0 0.2 L

0

دين إضافي بقيمة 2000 شيكل سيزيد من قيمة الشركة:

( V V T D

0.2( V D

= + +

2, 000)

= +

+

2, 000)

L

U

U

1

0

0

نتيجة لهذه العملية سترتفع قيمة الشركة على النحو التالي:

0.2( V V V D − = +

0.2 V D

+

2, 000)

− −

L

L

U

U

1

0

0

0

=

0.2*2000 400 =

ب. قيمة الشركة هي مجموع قيمة رأس المال الذاتي وقيمة الدين .V = E + D

زادت قيمة الدين بمقدار 2000 شيكل، أي ∆D=2,000 . سيتم الحصول على هذه النتيجة حتى لو كانت هناك

ضريبة وحتى لو لم تكن هناك ضريبة. في المقابل، فيما يتعلق بالتغيير في رأس المال الذاتي، تختلف الن تيجة

عندما تكون هناك ضريبة على الشركات. عندما لا تكون هناك ضريبة على الشركات، فإن استخدام أموال الدين

الإضافية لإعادة شراء الأسهم يقلل من قيمة رأس المال الذاتي بمقدار 2000 شيكل، وتكون قيمة الشركة هي

نفسها قيمة الدين (زيادة بمقدار 2000 شيكل) وقيمة رأس المال الذاتي ( مخفضة بمقدار 2000 شيكل) لا يتغير.

من ناحية أخرى، عندما تكون هناك ضريبة، فإن المساهمين الباقين الذين لم يبيعوا أسهمهم إلى الشركة يستفيدون

من تدفق الإعفاءات الضريبية لنفقات التمويل، والتي تساوي قيمتها الحالية 400 شيكل. ويقابل هذا المبلغ نقصان

بقيم ة 2000 شيكل في قيمة رأس المال الذاتي، بحيث يكون صافي الانخفاض في قيمة رأس المال الذاتي 1,600

شيكل فقط. لذلك، كما رأينا في القسم (أ)، زادت القيمة الإجمالية للشركة بمقدار 400 شيكل:

∆V=∆E ∆D=-1,600+2000=400

332