الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

يوضح الشكل 6.5 العلاقة بين متوسط تكلفة الإفلاس وقيمة الدين. يمكن ملاحظة أن الإضافة الهامشية لهذه الدالة

تتزايد. لذلك، فإن الزيادة في الدين بمقدار 10,000 شيكل في البداية (على سبيل المثال، زيادة الدين من 20.000

شيكل إلى 30.000 شيكل) تزيد من متوسط تكلفة الإفلاس أقل من زيادة الديون بنفس المبلغ عند مستويات أعلى

( على سبيل المثال، زيادة ديون من 80.000 شيكل 90.000 .)

دفع ال ريبة على المستوى الشخصي

من تحليل MM مع ضريبة الشركات، وجدنا أنه من المفضل للشركة تمويل بواسطة الديون من أن يتم التمويل

بواسطة الأسهم، ولكن من الناحية العملية، يجب على مالكي الأوراق المالية أيضًا دفع ضريبة على المستوى

الشخصي على الفائدة وعلى عائد رأس المال الذاتي. أي أن مبنى رأس المال الأمثل لا يتحدد بالمبلغ الصافي الذي

تقوم الشركة بتحويله إلى مالكي الأوراق المالية، ولكن بالمبلغ الصافي الذي يتبقى لهم بعد دفع الضرائب كأفراد.

نعرف ما يلي:

-Tc ضريبة الشركات.

d -T نسبة الضريبة على المستوى الشخصي على الفائدة.

-Te نسبة الضريبة على المستوى الشخصي على عائد رأس المال الذاتي.

• المدخول الصافي لأصحاب الأسهم بعد الضرائب: ) C )(1-T e (1-T

وذلك لأن المدفوعات لأصحاب الأسهم تخضع أيضًا للضريبة على مستوى الشركة C .T

المدخول الصافي لأصحاب الدين بعد الضرائب: ) d (1-T

وذلك لأن دفع الفائدة هو مصروف معترف به للضريبة، وبالتالي فإن كل شيكل يدفع للدائنين لا يخضع للضريبة

على مستوى الشركة.

هناك أفضلية للدين عندما يكون المدخول الصافي لأصحاب الدين أكبر من مدخول أصحاب الأسهم. أي إذا كنت

مدينًا مقابل كل شيكل من الفائدة فسوف أتقاضى أكثر من اصحاب الأسهم. ومن الناحية الري اضية:

(1 ) (1 )(1 ) d c e T T T −  − −

ى المدخول الصاف

ى المدخول الصاف

ى ر ي للمديني

ى ر ي للمساهمي

ב

في عالم فيه أنواع الضرائب الثلاثة، قيمة الشركة تساوي:

   

    

( ) 1 (1 ) C e T T − −

L U V V D

* 1 = +  −

(1 ) T −

d

ي على ر ى ين القيمة الحالية للدرع الض الفائدة

315