الكلية الأكاديمية أونو | الإدارة المالية والاستثمارات

ر بل ر ش شقي ǀ حسام جريس ǀ سيفان ريف

الإدارة المالية والاستثمارات

6.1 مبنى رأس المال وقيمة الشركة: سوق متطور دون ريبة

موديلياني وميلر، Modigliani and Miller , (MM) كانوا الأوائل الذين عرضوا تحليل كامل لتأثير الرافعة

المالية على قيمة الشركة، على قيمة رأس المال الذاتي وعلى تكاليف رأس المال. يعتمد نموذج MM على

الافتراضات بأن سوق المال هو سوق متطور موجود بحالة توازن, وأن تصرف المستثمرين إرادي وأنهم يسعون

لتعظيم ثرائهم.

يتضمن سوق المال المتطور المميزات التالية:

.1 المعلومات متاحة للجميع دون تكلفة.

.2 لا يوجد تكاليف صفقات ولا يوجد تكاليف إصدار أوراق نقدية.

.3 يستطيع المستثمر شراء حقيبة استثمارية موزعة جدا حتى وأن كان يملك مبلغ صغير للاستثمار.

.4 لا توجد ‘مكانية المستثمر الوحيد التأثي ر على سعر الأوراق النقدية. .5 يمكن اقتراض واقراض أي مبلغ بنسبة الفائدة المعطاة، دون أن يؤثر هذا الأمر على نسبة الفائدة 19 .

.6 نسبة الفائدة للمقترضين تساوي نسبة الفائدة للمقرضين.

.7 لا توجد ضرائب.

افترا ات التحليل

مودلياني وميلر ( (MM افترضوا الافتراضات التالية لتسهيل التحليل النظري:

• الشركة هي شركة غير ناميه. الربح المتوقع والتدفق المتوقع يبقى دون تغيير.

توزع الشركة كل أرباحها الخالص كعائد.

•

• الشركة هي "عمل حي", حيث من المتوقع أن تستمر أعمالها للابد.

يعرض نموذج ( (MM تحليل والذي يقارن بين وضع الشركة ببديلتي تمويل: وضع تستعمل الشركة فيه الرافعة المالية

مقابل وضع تُمول فيه الشركة برأس مال ذاتي فقط. أي أن الفرق بين الوضعين هو تغيير في مبنى رأس الما ل فقط.

التحليل أجري على افتراض أن استثمارات الشركة وتشغيلها تبقى دون تغيير، بحيث يكون رأس المال المطلوب للشركة

في كلا الوضعين متساو. ومن هنا فإن الانتقال من بديلة تمويل لأخرى, عند زيادة دين الشركة يجب تقليل رأس مالها

الذاتي، وعند تقليل دين الشركة يجب زيادة رأس مالها الذاتي بالتوافق.

أفتراض النموذج هو أن الربح االتشغيلي لا يتغير مع التغيير بمبنى رأس المال، وفي المقابل، مبنى رأس المال يغير

توزيع الربح التشغيلي ما بين الفائدة والأرباح الموزعة. كلما ازداد استعمال رأس المال الغريب بدلاً من رأس مال

الذاتي، هكذا يكبر القسم المحول لأصحاب الديون (فائدة) ويقل القسم المحول لأصحاب الأسهم (توزيع الارباح) من

الربح التشغيلي.

بالسؤال القادم سوف نظهر توزيع الربح باثنين من مباني رأس المال البديلة في حال كانت افتراضات انموذج MM

قائمة.

19 ر اض بأنه لا يوجد أي ر اض أي مبلغ بنفس نسبة الفائدة مماثلة للافي ر اض أنه يمكن اقي الافي خطر للإفلاس .

290