הקריה האקדמית אונו | יסודות המימון
סיון ריף | שרבל שוקייר
יסודות המימון
האמור, כאשר תיערך התחזית לגבי תזרימי המזומנים העתידים להתקבל מההשקעה
בפרויקט, ייעשה מאמץ רב לאמוד את ההסתברות לקבלת תזרימי המזומנים במועד המתוכנן .
בנוסף יתבצע גם ניתוח רגישות של כלכליות הפרויקט לטעויות באומדני התזרימים. לצורך
ביצוע תחשיבים אלו יש להיעזר ביישומים סטטיסטיים של חישוב התפלגות ההסתברויות
לתרחישים החזויים על ידי ה פירמה תוך חישוב הממוצע המשוקלל של התוצאות האפשריות ,
הנקרא תוחלת , וכן חישוב מידת פיזור התוצאות מן הממוצע של ההתפלגות, הנקרא סטיית
תקן המבטאת את רמת הסיכון והסיכוי הפיננסי הגלומים בהשקעה בפרויקט המסוים.
בנוסף, בביצוע תחשיבים של תזרימי תקבולים ותשלומים מהוונים יש להתחשב ב שיעור
האינפלציה החזוי וממנו "לגזור" את שיעור הריבית הריאלית, לפיו יבוצעו תחשיבים אלו.
בעייתיות דומה קיימת במצב בו שיעורי הריבית להיוון מתבססים על שערי חליפין של מטבע
זר מסוים. גם במצבים אלו , יש להשתמש בשיעור ריבית המתחשבת בשיעור השינוי השנתי
החזוי במטבע החוץ הנדון.
צמצום סטיות האומדן מהתוצאות בפועל בתנאי סיכון יעשה במספר דרכים :
א. ביצוע אומדנים לתקופות זמן קצרות יחסית, עריכת בקרות כל פרקי זמן קצרים וקצובים
וביצוע הערכות מחודשות, בהתאם ל פרמטרים החדשים הידועים באותה עת, ובכללם
ההסתברות ל התממשות התרחישים הצפויים.
ב. עריכת האומדנים ב - 3 מצבים: אופטימי - המשקף שיעורי אינפלציה וריבית נמוכים
ושיעור צמיחה גבוה ; פסימי - המשקף שיעורי אינפלציה וריבית גבוהים ושיע ו ר צמיחה
נמוך; ו מצב ביניים. מטעמי שמרנות, מידת כדאי ו ת ההשקעה בפרויקט תיבחן גם במצב
הפסימי.
בתנאי סיכון על המנהלים הפיננסים של ה פירמה לקחת בחשבון שינוי מחירי ההון של הפירמה
במהלך התקופות הבאות כתוצאה מ שינויים אקסוגניים . לכן, לעיתים קרובות, על האומדנים
להתייחס למחירי ההון המשתנים מעת לעת במהלך תקופת הפרויקט. השימוש ב קריטריון של
השגת ערך נוכחי נקי חיובי כמדד לכלכליות פרויקטים חייב לקחת בחשבון את הסיכון הגלום
בביצוע הפרויקט. הדרכים ללקיחת הסיכון בחשבון כוללות בין היתר תוספת של פרמיית סיכון
למחיר ההון המקטינה את שווי פרויקט ההשקעה, הפחת ת תוחלת התזרימים כפיצויי על
הסיכון, מבחני רגישות לשינוי הנחות וסימולציות של מצבים עתידיים משתנים. בנוסף ניתן
להקטין את רמת הסיכון הן באמצעות פיזור ההשקעות במספר ענפים, או ב פרויקטים שונים
והן באמצעות הכנסת שותפים נוספים להשקעה.
25
Made with FlippingBook - professional solution for displaying marketing and sales documents online