הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

.4

תרשים – 6.0 הקשר בין תוחלת עלות פשיטת רגל ובין שווי החוב

350

90,000 , 324

300

80,000 , 256

250

200

150 תוחלת FD

100

30,000 , 36

50

20,000 , 16

10,000 , 4

0

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

חוב D

תרשים 6.5 מציג את הקשר בין תוחלת עלות פשיטת הרגל ( )FD ובין שווי החוב. אפשר לראות

שמדובר בפונקציה שהתוספת השולית שלה הולכת וגדלה. לכן תוספת של חוב על סך ₪ 19,999

בהתחלה ( לדוגמה הגדלת החוב מ- 49 אלף ₪ ל- 39 אלף ₪ ) מגדילה פחות את תוחלת עלות פשיטת

הרגל לעומת גידול של חוב על סך אותו סכום ברמות הגבוהות יותר (לדוגמ ה הגדלת חוב מ- 89 אלף

₪ ל- 09 אלף .)₪

תשלום מס ברמת הפרט

מהניתוח של MM עם מס חברות מצאנו כי לחברה עדיף מימון בחוב על פני מימון בהון עצמי, אך

בפועל בעלי ניירות הערך חייבים גם בתשלום מס ברמת הפרט על הריבית ועל תשואת ההון העצמי.

כלומר, מבנה ההון ה אופטימלי לא נקבע על פי הסכום נטו שהחברה מעבירה לבעלי ניירות הערך,

אלא על פי הסכום נטו שנותר להם לאחר תשלום מס כפרטיים.

נגדיר:

- Tc מס חברות

d - T שיעור המס ברמת הפרט על הריבית

e - T שיעור המס ברמת הפרט על תשואת ההון העצמי

 התקבול נטו לבעלי המניות לאחר מיסים ) : C )(1-T e (1-T

וזאת מכיוון ש התשלום לבעלי המניות חייב גם במס ברמת החברה C .T

398