הקריה האקדמית אונו | ניהול פיננסי והשקעות

שרבל שוקייר ǀ סיון ריף

ניהול פיננסי והשקעות

6.1 מבנה ההון ושווי החברה: שוק משוכלל ללא מס

מודליאני ומילר, Modigliani and Miller , (MM) היו הראשונים שהציגו ניתוח מלא של ה שפעת המנוף

הפיננסי על שווי החברה, על שווי ההון העצמי ועל עלויות ההו ן . המודל של MM מתבסס על ההנח ות

ששוק ההון הוא שוק משוכלל הנמצא בשיווי משקל, שהתנהגות המשקיעים הי א רציונלית ושהם

פועלים למקסם את עושרם .

שוק הון משוכלל כולל את המאפיינים הבאים:

.1 ה מידע זמין לכולם ללא עלות.

.4 אין הוצאות עסקה ואין הוצאות הנפקה של ניירות ערך .

.3 משקיע יכול לקנות תיק השקעה מפוזר מאוד גם אם בחזקתו סכום כסף קטן להשקעה .

.2 משקיע יחיד אינו יכול להשפיע על מחירי ניירות הערך . .5 ניתן ללוות ולהלוות כל סכום שהוא בשער ריבית נתון, בל י שהדבר ישפיע על שער הריבית 1 .

.6 שער הריבית ללווים שווה לשער הריבית למלווים .

.7 אין מיסים.

הנחות הניתוח

מוד ליאני ומילר ( (MM הניחו את ההנחות הבאות כדי לפשט את הניתוח התאורטי:

 החברה איננה חברה צומחת. הרווח הצפוי והתזרים הצפוי יישארו בל י שינוי.

 החברה מחלקת את כל הרווח הנקי כדיבידנד .

 החברה היא "עסק חי", כך שפעילותה צפויה לה י משך לנצח.

המודל של MM מציג ניתוח המשווה בין מצב החברה בשתי אלטרנטיביות מימון: מצב ש בו החברה

משתמשת במנוף פיננסי לעומת מצב שבו החברה ממומנת בהון עצמי בלבד. דהיינו, ההבדל בין שני

המצבים הוא שינוי במבנה ההון בלבד. הניתוח נערך בהנחה שהשקעות החברה והתפעול שלה נותרים

ללא שינוי, כך שבכל המצבים נדרש לחברה אותו סך הון. לכן, במעבר מחלופת מימון אחת לאחרת, כאשר

מגדילים את חוב החברה יש להקטין את הונה העצמי, וכאשר מקטינים את חוב החברה יש להגדיל את

הונה העצמי בהתאם.

הנחת המוד ל היא ש הרווח התפעולי אינו משתנה עם השינוי במבנה ההון, אבל לעומת זאת מבנה ההון כן

משנה את חלוקת הרווח התפעולי לריבית ולדיבידנד. ככל שגדל השימוש בהון הלוואות במקום ב הון עצמי,

כך גדל הנתח המועבר לבעלי החוב (ריבית) וקטן הנתח של בעלי המניות (דיבידנד) מתוך הרווח התפעולי.

בשאלה הבאה נדגים את חלוקת הרווח בשני מבני הון אלטרנטיביים בהתקיים הנחות המודל של .MM

1 ההנחה ש אפשר ללוות כל כמות באותו שער ריבית שקולה להנחה שלא קיים סיכון לפשיטת רגל.

482